| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月31日 13:42 |
作者： |
祖广平 |
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撰写时间： |
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12月29日近期我们对金发科技进行了调研，就公司经营情况与公司领导进行了深入交流。
经营情况：按季度逐步好转。公司主营产品有增强增韧、阻燃、塑钢合金及其它改性塑料产品，下游行业结构为：家电（占比40%左右），汽车（占比超过20%），电动工具（10%左右）及其它（近30%）。由于今年国家对于汽车、家电等行业实施了一系列的扶持政策，公司的经营也受到拉动，业绩逐步好转。今年前三季度公司单季度营业收入分别为11.15亿元、亿元、19.82亿元，上升势头明显。
下游行业复苏，明年销售将有较快增长。截止到今年11月份，国内汽车产量累计同比增长43.23%，家电制造业利润总额同比增长49.96%。近期国家实施了一系列政策，如汽车行业购置税继续优惠、以旧换新、汽车下乡等，以及家电下乡从价格范围、家电品种范围、地域范围都有所扩大；所有这些政策将在明年持续推动汽车、家电等行业的快速发展，而公司的改性塑料需求也将有较大提升。公司预计，明年改性塑料销量将有20%左右的增长。
目前国内改性塑料需求500万吨，而公司产能50万吨左右，市场占有率10%。相对于跨国公司，本土企业技术水平略低，但市场反应速度快，成本优势明显，因此在中、低端产品市场上以本土企业为主。由于公司技术水平相对较高，已经确立一定竞争优势，因此未来发展空间较大。
多项新产品处于研发过程中，符合未来发展趋势。目前公司的可降解塑料的研发已经达到了千吨级水平，在技术上与世界水平相当，但产业化较慢。公司预计可降解塑料生产规模达到万吨级时，将带来较大收益。碳纤维方面，公司的小试已经生产出样品，可以用来做风电叶片等，但是由于产业化还需经过中试、工业化生产等阶段，因此在中短期内不会产生效益。从长期看，公司的新产品符合环保的大趋势，发展前景广阔。
研发费用提升对盈利能力造成一定影响。今年公司管理费用占收入比例一直在5.4%左右，去年全年管理费用占比为2.47%。原因为在经济危机期间，公司加大了研发的投入水平；为了保持公司在业内的领先水平，公司预计未来将继续保持较高的研发支出水平。经计算，管理费用占收入比重每提高1%，将使公司EPS下降0.06元（见表格3）。
另外，由于高成本库存的影响，前三季度公司材料贸易毛利率很低；目前高价库存已经消耗完毕。
业绩预测及评级。预测假设：公司明年改性塑料产品销量同比增长，产品价格提升20%左右；房地产项目收入稳定增长。预计公司09、年EPS分别为0.23元、0.37元，按12月28日收盘价10.39元计算，对应PE为45倍、28倍（行业相关公司估值比较见表格2）。由于明年下游行业将有较好表现，公司业绩也将受到较大拉动，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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