| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月21日 14:50 |
作者： |
李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
近日，我们调研了金发科技，与公司证代进行了交流，现汇报如下：
事件评论
（1）公司当前产销形势好于上半年，下半年的产销量将明显好于上半年。由于下游家电，汽车领域需求旺盛，当前公司产销两旺，9月份创出日出货量2000吨的历史记录。公司的主要下游为家电和汽车，来自家电领域的销售收入占公司总收入的40%（依次为彩电，空调，洗衣机，冰箱），汽车领域占20%，电动工具占30%。公司的产品覆盖家电市场份额的70%~80%，汽车领域的10%。预计家电领域的需求今明两年都可以保持；下半年高档车的需求量会高于低端车，高档车单车消耗为110千克左右，低档车为50~60千克，汽车领域的需求有超预期的可能。预计09年公司改性塑料的产销量为37~38万吨，10年可达45万吨。销售的存量主要由彩电来保证，销售的增量主要来自于汽车领域，需求存在超预期的可能。
（2）09年下半年管理费有降低的空间，09年上半年管理费用占总收入的5.34%，超出历史2~3个点（主要是因为公司在下游需求萎靡时提高了研发的投入），研发费用降低后可以贡献eps0.034元。
（3）上半年由于材料价格波动，公司材料贸易业务的毛利率为-3.25%，我们认为，高价库存消耗完毕后，材料贸易业务的毛利率回到3~5%的正常水平是大概率事件，贡献eps0.03元。
（4）政府每年对金发科技的补贴在2000万以上，今年补贴将在下半年得到落实，预计接近3000万，贡献eps0.02元。
（5）公司改性塑料毛利率稳定，基本在15%~20%之间。一台电视机消耗改性塑料2.5公斤，按照10000元/吨计算，单台电视机的改性塑料成本为25元，占电视机总成本的比例较低，彩电企业对这部分成本并不在意，如果原料价格走低，金发产品的售价可以得到维持，毛利率甚至有所扩大。而如果原油大幅上涨推高原料价格，金发“成本+15~20%毛利率”的定价模式容易将成本顺利传导到下游去，稳定的毛利率值得期待。
预计09，10年业绩分别达到0.30元，0.55元，对应的估值为30.6和16.6，考虑到公司在改性塑料行业的龙头地位和技术优势，参照10年业绩，至少应给予20倍估值，对应当前估计约有20%的上涨空间，给予“推荐”评级。
主要风险：
原料大幅下跌而再次产生计提损失；家电汽车销量低于当前预期。
（具体内容请见附件）
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