| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月28日 14:58 |
作者： |
刘金 |
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1．范冰冰代言产品，国内市场开拓进程加速。
2009年12月25日，在北京金融街丽斯卡尔顿酒店，假发龙头瑞贝卡举办了“发现谜一样的你，瑞贝卡折服之旅”产品发布会。会上，公司展示了近年来新研发出的多款发型，并确定由影视明星范冰冰作为公司的产品代言人。
我们了解到，范冰冰与公司达成协议，将为瑞贝卡的假发产品代言2年。期间她将参加数次现场发布会，并有相关产品广告在相关媒体宣传。
目前，公司的假发产品以出口为主，主要销往美欧及非洲。近年来公司也一直在努力拓展国内市场，但一方面由于海外市场销售旺盛，使得管理层没有在国内市场投入更多精力；另一方面，公司国内市场网络建设出于初步阶段，公司也未敢贸然推进过急，两方面因素造成公司的内销业务尚未取得突破。
国际金融危机的加剧使得公司管理层开始认真考虑国内市场；经过几年的摸索，公司已经在国内主要铺设了近50家门店，网点建设已经初具规模。在这种情况下，公司管理层决定将国内市场开发进程加速。其中一个重要手段是加大国内市场的广告宣传力度。此次选择极具人气的范冰冰作为产品代言人，可以看作公司加速拓展国内市场的重要标志。
我们判断，公司未来2年在国内市场的广告费用约在5000万元左右，将分别在2年内摊销。我们了解到，此次范冰冰代言产生的费用也将在2010年的广告费用中体现。
我们预计，如果顺利的话，公司明年的门店将达到200家左右，国内市场的销售收入有望达到2亿元，总体能达到盈亏平衡。未来公司的门店目标是500家。
我们认为，如果明年公司门店开设和产品销售能达到上述目标，则公司未来的估值将不仅仅参照化工新材料公司和一般消费品公司，也可以参照连锁超市，这样，公司的估值水平有望进一步提升。
机构代表和主要直销店及加盟店的店长参加了发布会。会后，我们和部分机构投资者参观了今年11月新开张的北京金融街门店。
2．盈利预测与投资建议我们对公司2009－2011年的营业收入、出口金额、利润总额、净利润和每股收益做了估算，结果如下。
此次我们将公司2010年和2011年EPS分别上调至0.40元和0.60元。考虑到公司产品的行业地位和未来国内市场开拓进程的推进，结合市场情况，我们维持公司14元的12个月目标价，对应的2009－2011年PE分别为67倍、35倍和24倍。综合考虑，我们维持对瑞贝卡“买入”的投资评级。
3．主要不确定因素。
海外市场的销售情况；国内市场的拓展进展情况；海外生产基地的扩张；汇兑损益的变动；未来公司有进一步股权融资的可能。
（具体内容请见附件）
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