| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年11月02日 15:27 |
作者： |
赵妍洁 |
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《投资者报》分析员 赵妍洁
有这样一家上市公司， 能在A股1600多只股票中入选“2009福布斯10只最具投资价值的优选A股股票组合”，并且福布斯对它的评价是“隐形冠军，正成功度过经济衰退，在细分市场上具有全球性绝对垄断地位”，它就是把头顶上的假发生意做到世界第一，引领全球美发需求市场并让稳健投资者深度关注的瑞贝卡(600439.SH) 。
位于全国人发最主要集散地――河南许昌的瑞贝卡是全球最大的发制品生产企业，占据全球发制品市场14%的份额。
定位产业链中游
在全球经济危机对出口型企业影响深重的2009年，产品90%以上出口的瑞贝卡公司三季报业绩虽然低于市场预期，但季度环比持续提升，且刚性的市场需求和垄断的竞争优势为公司盈利能力的逐步恢复提供了坚实的基础。
三季报显示，公司前三季度实现收入11.58 亿元，同比增长8.44%；实现净利润0.95 亿元，同比下降42.13%；每股收益约0.15 元，《投资者报》预计公司2010 年每股收益为0.52 元，按照25倍左右的市盈率，对应合理股价为13 元。
发制品行业产业链较为简单，上游为原材料（人发和化纤丝）生产和供给，下游直接面对四大类消费者：弥补缺陷群体（包括先天性的发质缺憾，如黑种人，后天性的脱发人群）、追求时尚的消费者、特殊行业的消费者（如律师、法官、演员、模特）和美容美发学校。其中第一类是最主要的消费群体，黑种人又是其中最主要的一个消费群体。
瑞贝卡位于产业链的中游，业务模式是以发制品加工制造（主要产品有工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发和教习头）为主。主要的人发原料一半在国内收购，一半从印度进口，化纤发丝则主要从日本和韩国进口。产品96%出口，消费对象主要是全球黑人市场。
布局全球市场
2008年公司收入中出口占比97.6%，其中北美地区占比58.5%，欧洲占比9.5%，非洲占比28.3%，而国内收入仅占2.4%。其中欧美市场主要出口档次较高的工艺发条和假发产品，非洲市场主要销售产品档次较低、毛利率较高的化纤发条。
欧美市场是公司最成熟的市场，发制品的消费量比较稳定，以工艺发条为主，销售占比80%。2008年北美市场销售收入同比下降15%。自2009年3月起欧美市场的订单开始恢复，近几个月订单同比增速在20%左右。瑞贝卡也在通过调整产品结构，扩大高档产品等策略来稳固欧美市场。
非洲市场近八年始终保持着较高的增长速度，2000年非洲市场收入仅722万元，2008年就达到3.86亿元，8年增长了52倍，年均复合增长率近65%。对黑人而言发制品属于日常消费品，非洲约有9亿黑人，相对于美洲的3000万来说，市场潜力巨大。
国内市场尚处培育期，随着国内假发消费的逐步开启，拥有渠道和品牌的瑞贝卡将会逐步进入收获期。国内市场一直是证券市场期待的市场，当前尚处于前期开发铺垫阶段，仍需要较长时间的培育，所以短期内的业绩贡献难以扩大。
受国际金融危机影响，欧美发制品消费者对经济现状的恐慌导致发制品消费出现下降，公司订单和销售均出现不同程度的减少，特别是2008年第四季度呈现最坏谷底，收入同比下滑18.54%，净利润同比下滑3.42%。
2009年3月以来外销市场开始回暖，公司在北美和非洲市场订单数量出现明显回升，三季度订单增幅在20%以上，中高档产品的需求也在逐步回升，尽管公司的订单情况恢复明显，但考虑到目前订单已至年底，且订单价格同比仍下滑10%~15%，今年业绩难有改观，对业绩的提升效果将在2010年方能体现。
产品的独特性、消费升级背景下新兴的市场发展前景，和行业垄断龙头所具有的品牌、技术优势和持续的增长潜力和全球定价权，使得瑞贝卡2001~2008 年连续8年营业收入均保持增长，2008 年营业收入较2000年增长了3.8倍，年均复合增长率为22%。
因此，《投资者报》数据研究部认为投资者长期持有瑞贝卡可充分享受公司持续增长带来的稳定回报。但是，需要提示投资者注意的是作为出口型企业，瑞贝卡存在不可预测性的外汇损失和非洲地区的政治风险，以及高档次人发制品的需求增长引发的人发原料供应瓶颈等风险。
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