| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:45 |
作者： |
任睿 |
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撰写时间： |
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1、从2008年到2009年12月21日，煤炭板块累计下跌8.66%，兰花科创累计下跌19.02%，下跌幅度明显大于煤炭板块的跌幅，而兰花科创的估值水平与煤炭板块相比折价明显，市盈率折价超过30%。
2、兰花表现落后于煤炭板块原因主要是：（1）受下游化肥行业亏损影响，拖累业绩；（2）利润主要来自于煤炭，但市场预期产量增长有限；（3）下游行业产能过剩，提价预期减弱，未来增长存在不确定性；（4）集团煤炭资源较少，注入尚无时间表。
3、公司的化肥业务近期已经上调价格，四季度基本实现化肥业务盈亏平衡，我们测算了未来几年尿素的产量和需求情况，产能依然过剩，但过剩幅度有所下降，化肥明年扭，将明显增厚公司业绩。
4、公司明年煤炭业务可能实现量价齐升，整合的部分焦煤将在明年投产，有助于提高公司的综合煤价，虽然公司所拥有矿井产量增长幅度不大，但通过整合和公司玉溪煤矿的投产，未来3年的平均产量增长也达到了20%以上。集团注入仅有的东峰矿井虽无注入时间表，但注入依然存在较高的确定性。公司的煤化工项目也存在超预期的可能。
5、公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：2.284元、2.86元和3.175元，以12月22日收盘价计算，对应PE为17.12倍、13.67倍和12.3倍，估值偏低，给予推荐评级。六个月内目标价50元，对应2010年PE17.48倍。
（具体内容请见附件）
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