| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月23日 13:57 |
作者： |
周纪庚 |
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撰写时间： |
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皇氏乳业是广西地区规模最大的乳品企业。主要从事液态乳和液态乳制品的生产、销售以及与此相关的奶牛养殖和牧草种植业务。公司作为区域性的乳品企业，市场占有率达到62.7%，其产品主要以巴氏奶为主。同时，公司也是我国水牛奶产业的龙头企业，产销量均居全国第一，2007年全国市场占有率为38.5%。
公司实行差异化的产品策略。以巴氏奶为主导，大力发展营养价值更高的水牛奶、南方特色的果奶和具有益生作用的发酵型酸奶等特色产品，有效的避免了与以荷斯坦牛奶为主的蒙牛、伊利等大型企业的正面竞争，规避了荷斯坦常温奶市场激烈的价格竞争压力，使得公司的销售价格和毛利率均高于行业水平，有效地保证了公司的盈利能力。
公司此次募投项目主要用于扩大产能和增加营销渠道，将解决目前规模偏小的劣势，大大增强公司的生产能力和竞争实力，提高公司乳制品的技术含量和提升公司核心竞争力。
盈利预测及申购建议：预计公司2009年、2010年和2011年净利润分别为5140万元、6980万元和9090万元， EPS分别为0.48元、0.65元和0.85元。参照目前已上市的乳制品企业估值倍数，09年的平均市盈率为45倍，10年PE均值为42倍，同时考虑到公司差异化的产品以及较高的毛利水平，我们认为公司的合理价格在25～27.3元之间，建议申购。
风险：（1）疫病风险，一方面会影响原奶供应量，另一方面会影响消费者对乳制品的需求；（2）公司作为区域性乳品企业，其销售对区域市场的依赖较大，而公司产能扩展后面临市场开拓的风险。
（具体内容请见附件）
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