| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2009年12月23日 13:49 |
作者： |
田慧蓝 |
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商业大厦进入稳定增长期 公司目前只有无锡商业大厦一家单体百货店，建筑面积约 7 万平米。2008 年该店销售 13亿元，牢牢占据当地百货销售头把交椅，预计 3-5 年内都不会被动摇。公司计划用一到两年时间再梳理好百货 2-6 楼品牌格局，如无收购或新建门店，百货业务将不太可能有大的资本支出，进入稳定增长期。上半年商业大厦实现销售收入亿， 同比增长 12.12%。 预计全年收入达到 15亿， 同比增长 14.9%。
汽车业务占据无锡半壁江山， 业绩的变量因素 公司共有 32家 4S店 （东方汽车 25 家+新世纪 7 家） ，2008 年汽车销售收入实现 21 亿，预计市场份额上升到 50%左右。2008 年无锡达到每 9.3 人拥有一辆汽车，如以每5人拥有1辆汽车为标准， 则无锡汽车拥有量还有近一倍上涨空间，如以每两人拥有一辆汽车为标准，则无锡市汽车拥有量还有近 5倍增长空间，汽车业务市场潜力大。预计 09年汽车销售收入有望达到 26亿。
股权投资：稳定分红收益+未来巨大的升值空间 公司持有江苏银行/江苏广电网络/国联信托投资三家公司 0.625%/1.695%/8.13%的股权，假设每年分红，能给公司带来 1700 万以上的投资收益。江苏广电网络与江苏银行 3-5年内有上市可能，这部分投资存在增长数倍的机会。
估值与投资建议：预计 2010年大厦股份销售收入为 59.8亿，同比增长；归属于母公司净利润为 2.04 亿，同比增长 24.4%；每股收益元。假设以行业平均市盈率 28 倍为标准，每股价格为 17.64 元。
根据相关假设计算出 DCF 估值为每股 14.1 元。综合考虑相对估值与绝对估值，我们认为大厦股份目标价为每股 14-18 元，首次给予强烈推荐评级。
（具体内容请见附件）
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