| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月08日 14:30 |
作者： |
栾雪飞 |
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撰写时间： |
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百货零售主业具有防御性，为公司提供充足现金流；汽车主业在经济上升期为公司提供了成长动能；餐饮、家电、超市、商业出租等业务虽然占比不超过15%，是百货主业的有效补充；
无锡市商业龙头，单极商圈无以撼动，真正竞争者目前看只八佰伴一家。商业大厦每年2万平米的循环臵换和业态升级已经完成，引入国际一线品牌41个，开始步入黄金恢复期，预计未来3年收入复合增长率可达15%；毛利率有较大提升空间；利润弹性大，收入增长将快于费用增长。预计09-11百货业务收入分别为14.9、17.2、19.9亿元，增长率14%、15%、16%，毛利率22.1%、22.3%、22.5%，净利润增长率29%、24%、21%；
收购新纪元后，东方汽车和新纪元合计占领无锡75%的销售份额，市场竞争格局改观带来的议价能力提升和4S店量级上升带来的后产业服务增长有效提升毛利率，汽车4S店业务将增厚未来两年业绩。预计09-11收入增长率50%、15%、20%，毛利率6.35%、6.5%、6.7%，净利润增长率226%、18%、24%；
预计09-11年获得江苏银行、广电信息网络、国联信托投资收益1384、1550、1715万元，不排除江苏银行、江苏广电网络上市可能性，股权增值空间较大；
估值与投资评级。作为无锡市商业龙头，百货业务为公司提供了稳健的现金流入；收购新纪元后，成为当地汽车销售龙头，10-11年将有21%的利润增长，为公司提供了成长动能和市场想象空间。公司持有的江苏银行和江苏广电网络不排除上市可能性，带来较大增值空间。09-11年EPS为0.599、0.718、0.859元，对应18、15、12.6倍PE，商业行业09年PE为35倍；公司08年PS值0.84倍，行业08年PS均值1.36倍；公司09-11年净利润复合增长率25.07%，PEG0.7。PE、PS、PEG估值优势明显，首次给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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