【研究报告内容摘要】

　　我们的核心观点如下：短期公司业绩增长动力将主要来自于北京有线电视基本收视费的调价，预计从18 元/月提高到23元/月。中期2-3 年业绩增长动力将主要来自付费电视的逐步普及。长期来看，公司有望成为涵盖内容生产、内容集成、内容传输的综合媒体运营商。随着基础信息网络的不断完善，未来对于电信和广电的竞争，谁抢占了媒体内容制作的制高点，谁将成为主导力量。内容制作和集成的稀缺性有望给公司带来先发优势。我们预测2009 年-2011 年公司EPS 分别为0.32、0.36、0.43 元。考虑提价影响，将增厚2010 年、2011 年业绩0.25、0.26 元。鉴于未来一年提价是大概率事件，公司处于转型初期，拥有节目制作和集成稀缺牌照，给予买入评级，目标价18.3 元，对应2010 年约50 倍PE（有线运营商平均估值水平），如果调价成功，对应10 年约30 倍PE。

　　1.近期北京市文化产业方面的扶持内容包括什么？

　　2008 年北京信息产业整体上基本没有增长，但是传媒产业实现了10%以上的增长率，使得北京政府更加重视传媒产业的发展。推出了《北京市信息化基础设施提升计划》，提升计划中明确提出高清交互网络和节目的建设目标。

　　2.公司认为自身的核心价值包括两个方面。

　　第一个方面，过去模拟电视频道有60 套，现在数字电视频道有150 套。虽然频道数量有所增长，但是频道依然是稀缺的。

　　第二个方面，公司目前具有节目制作和集成牌照。北广传媒数字电视公司具有节目制作资质，鼎视传媒具有全国性的节目集成牌照。歌华有线持有北广传媒数字电视公司51%的股权，北广传媒数字电视公司控股鼎视数字电视传媒公司。目前拥有全国性的节目集成牌照单位只有4 家，包括上海文广、中影集团、中数传媒、鼎视传媒。

　　公司完成“内容生产+内容集成+内容传输”产业链的完整布局，有利于公司从单一的网络传输商向综合的媒体运营商转变。事实上拥有节目生产和集成牌照，相当于获得了一个电视台运营的资质。我们认为相比传统的电视台，公司的优势在于：传统电视台还是事业编制的，比较难以调动积极性。而公司在与其他媒体集团合作的时候可以采用更加灵活的合作方式，比如股权投资、收入分成等。短期来看，内容业务并不会直接产生利润，但是公司无疑是有线电视运营商里面真正可以制作电视节目的企业，未来通过合作运营可以将400 万北京用户的潜在价值挖掘出来。机顶盒的频道监控功能，可使公司获得用户使用节目的反馈情况，有利于公司不断引入好的节目，挖掘用户价值，提高ARPU。

　　3.卫星电视和IPTV 电视对有线数字电视的威胁。

　　卫星电视一般用在边远地区，但是不具备双向功能。IPTV 受限于网络带宽，在广电系统逐步推广高清电视的趋势下，IPTV无法实现高清节目的传送。因此三者是差异化的竞争，我们的判断是有线数字电视仍然是主流的节目内容传播渠道。

　　4.付费电视的运营情况。

　　我们估计明年1 月开始付费电视开始正式收费。目前该业务已经免费运营了1.5 年，成本已经得到体现，一旦收费，大部分收入将转换为利润。统计情况是大约每个用户每天看1.5 个小时的付费电视。具体收费以后人数目前难以确定。基础礼包收费金额大约为50 元/月（参照其他身份情况）。目前的机顶盒同时带有上网调制解调器，因此随时可以开放宽带业务。

　　两者绑定销售能带来一些好处，比如提高宽带用户量。