| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月05日 14:43 |
作者： |
黄玉 |
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事件：
2009年10月29日，我们到豫光金铅（600531）实地调研，与公司管理层就公司发展和战略规划进行了深入沟通，我们认为，“血铅事件”导致铅冶炼行业的大规模限产给公司带来机遇，但长期战略寻矿的速度低于预期，因此给予公司“中性”评级。
投资要点三季报符合预期。豫光金铅（600531）2009年三季报显示，1-9月实现营业收入44.42亿元，同比下降30.57%；营业利润7045万元，同比下降48.39%；归属于母公司所有者净利润5911万元，同比下降43.34%，基本EPS0.26元。
“血铅事件”造成大面积铅冶炼厂停产。河南是全国最大的精炼铅出产省份，而济源市产量在省内排名居首，河南省济源市因此事件关停的铅冶炼厂已有32家，目前在产的仅有3家，包括豫光金铅（600531）、万洋集团、金利集团，这3家均分别关闭了5万吨的烧结铅冶炼设计年产能。
铅价上涨有利铅业务毛利率上升。受供给吃紧影响，国际铅价自今年8月份大幅拉升，至10月末，LME三月铅上涨幅度达24%，其中盘中最高涨幅为36%。公司铅产品利润贡献率一直较低，受益于铅价上涨，将有效平抑冶炼成本偏高带来的业务风险。
上游资源瓶颈长期制约公司发展。从调研的情况来看，目前公司除了与西部矿业在青海省海西蒙古族藏族自治州格尔木市共同投资组建"青海格尔木铅业有限公司"外，并无其他粗铅项目。
我们认为，公司探矿的速度较慢，在市场经济发展的进程中冶炼厂零资源量的企业将面临高成本及市场价格波动的风险。
盈利预测及投资策略。从有色行业在前三季度的表现来看，行业盈利情况有明显好转，在“血铅事件”的催化下，铅价再上一筹，我们认为铅价上涨短期会给公司带来交易性机会。但由于公司寻矿速度较慢，与同类公司相比上游资源匮乏的弊端将长期制约公司规模的扩大，因此，给予公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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