| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月23日 14:13 |
作者： |
刘卓平 |
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1-3季度每股收益0.58元，符合预期。1-3季度实现营业收入344.08亿元，同比减少20.35％；营业利润23.18亿元，同比下降58.44％；实现归属上市公司净利润17.63亿元，同比减少57.22％，每股收益为0.58元，符合预期。业绩同比下降的主要原因是前三季度铜价同比仍大幅下跌，1-9月LME铜价4698美元/吨，同比下跌了40.5%；SHFE铜价38692元/吨，同比下降38.18%。
3季度业绩平淡。3季度公司收入环比增长13.85%，主要原因是铜价3季度SHFE铜均价为46322元/吨，环比上涨了18.95%，而金价也环比上涨了4.94%，使公司收入环比增长。但营业利润却环比大幅下降了41.89%，与收入增幅脱节，主要原因是3季度毛利率环比大幅下滑，由2季度的17.65%回落至8.68%；我们判断毛利率环比下滑的主要原因有二：一是废杂铜价格高企，使冶炼铜毛利率下降；二是铜业复苏使铜精矿供应紧张，导致了现货铜冶炼加工费走低，压缩了冶炼铜盈利空间。
投资收益增厚收益。1-3季度实现净投资收益1.31亿元，同比增长60.64%，其中3季度确认2.45亿元，主要原因是期末阴极铜价格比2008年年末有所上涨，导致公司对上年年末已确认为当期损益的期货浮动亏损头寸平仓后在本报告期应确认的盈利。由于08年末计提投资损失高达9.89亿元，而我们判断今年4季度铜价仍将维持强势，年末价格大幅高于08年末水平，因而4季度仍有较多的期货浮盈投资收益。
铜复苏继续保持强势。作为复苏龙头品种，铜价的表现从年初至今一直十分强劲，1、2、3季度LME铜均价分别为3493、4708、5856美元/吨，连续走高，铜价最高达到了6600美元，离上轮牛市最高价的距离仅有约26%。近期在美元持续走低、中国进口铜井喷的情况下铜价继续走高，超出了我们的预期。我们判断4季度铜价仍将维持强势，铜业企业的业绩将显著受益于铜价复苏。
维持推荐评级。我们维持业绩预测，即2009、2010年每股收益为0.79元、1.09元。当前股价对应09/10年PE分别为52、38倍，估值略高。但鉴于铜业复苏超出预期，而公司在铜矿资源和规模上都是当之无愧的龙头，矿山自给率较高使业绩对铜价的弹性较大，全年业绩仍有超预期的可能，我们维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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