昨日江西铜业（600362，收盘价40.36元）三季报终于亮相，然而其业绩却大大低于市场预期。另外，让记者惊讶的是，三季度末公司有100.98亿元的存货，创了新高，单季环比增幅更是接近5成。业内人士认为，一般公司盈利大幅下降的同时，会以存货销售为主，减少公司的高库存带来的风险，至少库存不会大幅飙升。而江西铜业大量增加库存意欲为何，让市场各方人士一头雾水。

　　业绩大大低于市场预期

　　第三季度江西铜业实现主营业务收入130.55亿元，环比增长13.85%；实现主营业务利润11.34亿元，远低于二季度的20.2亿元；主营业务综合毛利率从第二季度的17.66%下降至8.69%。实现归属于母公司股东净利润5.609亿元，环比下降达到42.65%。从昨日机构的研报来看，绝大多数分析师都对公司的业绩十分疑惑。

　　国信证券行业分析师彭波认为，从江西铜业的主要产品电解铜、黄金、白银和硫酸的价格走势来看，除了硫酸价格环比下降4.11%外，电解铜、黄金和白银的价格环比均出现增长，增幅分别达7.98%、3.95%和9.19%。在大部分产品价格环比出现大幅增长的情况下，公司三季度的业绩理应得到较大的释放，然而却是综合毛利率下降至8.69%的结果，大大出乎预料。

　　东北证券行业分析师诸利达告诉记者，江西铜业冶炼副产品硫酸价格在2008年第四季度大幅下挫，至今仍未回升。同时，铜冶炼长单加工费已下降到粗炼费50美元/吨和精炼费5美分/磅。这两个因素可能使得公司冶炼综合收益不会有明显提升，但这毕竟也是公司营业收入的小部分，不会对业绩带来如此大的影响。

　　赌未来铜价上涨？

　　截至2009年9月末，公司存货达到100.98亿元，同比增长46.65%，较第二季度末增长33亿元，增长幅度达48.53%。而100.98亿元的存货也是公司有史以来最高的存货记录，甚至超出了去年底原材料等处于高位时的存货价格。2007年、2008年公司存货最高也不到90亿元。

　　公司对此解释称，是产量增加、原材料采购量增加及原材料价格上涨导致存货大幅增长。但这难以令投资者信服。

　　一位业内人士认为，如果公司对今年的铜价是持续看好，那么这就能解释公司大量存货的原因了。在原材料等处于低位时大量购入，有利于在此后铜价的上升过程中，享受较高的毛利率，也有利于公司未来业绩高速释放，带来巨大的效益。诸利达也告诉记者，2009年以来，铜价的上涨超乎预期，LME涨幅超过1倍，从目前趋势来看，铜价继续上涨的动能仍然存在，本周三LME铜价才创下今年反弹的新高。

　　彭波认为还存在一种可能，是公司减少了毛利率高的自产铜、黄金和白银的销量，而增加了毛利率低的代加工铜、黄金和白银的销量，这在一定程度上能解释公司主营业务综合毛利率大幅度下降的现象。

　　上述业内人士称，江西铜业有如此高的存货，有可能是在用高存货赌未来铜价将持续上涨。但他也同时表示，这种做法对于国内大型铜企来说并不可取，因为未来铜价走势具有不确定性，如果铜价大幅下跌，那么江西铜业将迎来巨亏。

　　日前，记者就高存货致电江西铜业，然而其电话一直处于无人接听的状态，本报将继续追踪江西铜业高存货背后的秘密。 记者 张奇