| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年10月09日 13:55 |
作者： |
赵洁 |
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1.房地产方面，区域资源优势明显，立足北京，放眼全国。
公司房地产项目90%以上位于北京。目前在售的项目有北京世华水岸住宅、北京首城国际，而北苑家园公园2008、重庆尚源·印象已售完。
公司的房地产业务有以下特点：
⑴股东实力雄厚，区域资源优势明显。公司大股东北京城建集团，是同时具有双特级资质的大型建筑企业集团公司，是国家120家大型企业试点单位之一。公司作为城建集团唯一一家上市公司，得到了股东的大力支持。2001年集团公司与公司进行资产置换，主营业务由建筑变成房地产，置入资产盈利能力高，公司受益至今。
⑵以大股东施工为渠道，开辟京外资源，全国布局。大股东在京外地区进行施工，先行建立了公司与当地政府的联系，公司利用此渠道资源，引入二级开发，从而进行全国布局，完成公司从区域性公司向全国性公司转变。
⑶“能力+风控+收益”的挑选项目标准。公司在选择项目和城市上，有自己独到、有效的标准，一方面公司要有承建能力，另一方面项目要风险可控、收益高。秉承这样的标准，在全国范围内筛选优质项目，实现北京为重点的全国布局。公司较强的风险意识，使公司在扩张过程中保持了稳健的经营风格，有益于未来的可持续发展。
2.投资方面，精选项目，前期项目进入回报期。
公司重视对外投资，意在增强公司的盈利能力和抗风险能力，平滑地产行业的强周期性，以及保证公司充裕的资金。经过了前期公司对投资项目的选择清理，盈利能力差的项目已经全部结束，目前公司持有的均为高质量的项目，且已经入回报期。
公司以0.37元/股的成本持有国信证券3.43亿股，约每股公司股票持有国信证券0.463股，2008年国信证券分红3430万元，且已申请上市；公司还持有北京科技园建设21.54%股权，投资成本3.4亿元，该公司全面负责中关村一二级开发，未来计划上市。若公司投资的这两家公司任意一家上市成功，公司都将获得丰厚的Pre-IPO收益。公司控股中科招商，参股创投业务。中科招商创投团队先后成功投资了数十个项目，其中很多企业已经先后在国内外资本市场成功上市，拟上市的包括数码视讯等。
3.环保方面，新兴产业，项目开始盈利。
公司投资环保项目，看好环保业未来的发展，是世界的发展趋势。前期以低成本获得的项目，后期将带来丰厚的收益。控股的绩溪、宁国项目和参股的南昌项目已经产生经济效益，巢湖和大城的项目今年年底也能实现盈利。公司未来还将继续筛选优质的环保项目，期望环保业务做大做强，成长为能够与房地产和对外投资相匹敌的三大支柱业务之一，且不排除未来分割上市的可能。
4.多元稳定发展的区域龙头，维持“增持”评级。
公司秉承多元化的发展战略，立足北京放眼全国，稳中求进。公司房地产方面区域资源优势明显，在市场趋稳的情况下，收入波动有限；投资的分红收益与环保项目收益稳定；若持有股权的公司成功上市，公司少量出售股权，即可获得可观的额外收益。在不考虑公司大量出售股权的情况下，我们预计公司2009和2010年EPS分别是0.65元和0.78元，对应2009年9月28日收盘价16.23元，动态PE分别是25倍和21倍，处于同行业的较低水平，维持“增持”投资评级。
5.主要风险提示。
2009年下半年房地产市场出现较大调整，公司及持股公司房地产业务收入差于预期；股市低迷不振，使得持股证券公司收益差于预期；环保项目由于工期拖延等原因不能实现盈利。（具体内容请见附件）
（具体内容请见附件）
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