| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月19日 14:25 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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撰写时间： |
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投资要点：
中期实现EPS 0.25元，符合预期。实现营业收入8.95亿元，净利润1.85亿元，经常性净利润1.7亿元，分别同比增长69%、16%、43%。主要来自世华水岸项目的收益确认和所持国信证券3430万元的分红。.. 9亿公司债过审未发，资金状况良好。09年中期账面现金19.8亿元。资产负债率68%，扣除预收账款的真实资产负债率50%，净负债率50%。
业绩确定性强，预收账款加中期结算收入达09年预测收入的124%。中期账面预收账款22亿元，中期已结算收入9亿元，合计达31亿。
开发类项目储备建筑面积812万平米，其中一级开发129万平米。京城国企，项目约66%位于北京。京外主要有舟山长峙岛、重庆尚源项目。
城建每1股含有0.5股国信，使城建每股增厚8元。持有国信3.43亿股，计4.9%股权，于1999年出资1.27亿元获得，每股成本0.37元。国信09年EPS约0.58元，按券商09年30倍PE计算，每股国信值17.4元。
持有拟上市公司北京科技园建设21.54%股权，使城建每股增厚1.9元。
北科建为负责北京中关村一二级开发的国企，开发土地逾7平方公里。..直接受益于创业板。作为第一大股东，持有中科招商公司30%股权，参与创投业务，包括广州捷赛、先锋软件、青牛软件等PIPO项目。
大力推进水务投资。出资5500万成立环保公司，控股55%，先后参股5家污水处理公司，其中绩溪污水处理厂已投入试运行并产生经济效益。
按目前房价保守预测，并且不考虑一级开发可能转为二级开发所带来的收益，公司地产业务RNAV 16元。另国信证券和北科建股权增厚RNAV9.9元。在完全不考虑创投业务和水务对RNAV增厚的情况下，公司RNAV已达25.9元。
预计09、10、11年EPS分别为0.65、0.90、1.18元。目前一二线主流公司10年动态PE 18-25倍之间，RNAV溢价30-35%。公司地产业务RNAV按行业30%溢价，加上国信、北科建股权，合理价格将在31元。
考虑到行业10年25倍PE对应的价格在23元左右。综合PE、RNAV，给予公司目标价27元，维持增持。(具体内容请见附件)
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