| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月04日 16:10 |
作者： |
赵宇杰 |
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上半年业绩符合预期，毛利率上升2个百分点。上半年实现收入3.7亿，同比增长8.7%；实现营业利润0.43亿，同比增长10%，增速快于收入增速，营业成本与三项费用合计控制在合理水平，经营稳健；实现利润总额0.47亿，同比增长5.1%，与营业利润增速相比较慢，主要原因是营业外收入与去年同期相比减少31%；实现净利润0.38亿，同比增长0.16%，原因在于名义所得税率由去年的18%，提升到今年的20%。上半年公司不分红、不送股。
有线电视业务：收入大幅增长超出预期，互动电视业务受益加强内容建设、显著提升终端ARPU值。上半年电视业务收入达到1.96亿元，同比大幅增长21%，超出我们和市场预期；新增用户发展依然缓慢，更多增长来自于互动电视业务的突出表现，互动用户数同比增加3.7万达到7.7万。公司从今年开始加强了高(标)清互动内容建设，节目类型与数量不断丰富，节目更新量约0.43万小时，更新率约85%；目前标清互动与高清互动在线节目总量分别为0.5万和0.13万小时，节目库存量已达2.05万小时。
有线宽频业务：用户增长趋缓，户均ARPU值有所下降。上半年宽频收入达到0.95亿，同比增长9%；受市场饱和度高及市场竞争激烈的影响，用户增长趋势放缓；同时户均ARPU值从去年的64.8元/月下降到上半年的62.4元。
我们判断互动电视将成为公司较为明确的增长点。公司前期与震华高新共同合资成立天华国际传媒，目的就在于通过引入大量国外优秀的视频节目，进而强化《欧美电影套餐》的内容，从而使其成为另一新增长点。同时公司在技术与业务模式方面处于国内领先地位，已具备实力进行跨区域的业务合作与输出；同时该业务输出合作模式还具有低风险、低成本、高回报的特点。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测09~11年的EPS为0.3元、0.38元和0.6元；考虑到11年公司折旧大幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；同时关外整合有望加速，完成全市网络整合后，公司新增用户规模将至少在150万户以上，是现有用户的1倍多，当前股价还有最高达43%的上涨空间，如再考虑全省超过600万的用户规模，则股价还有至少一倍的涨幅空间；同时公司与深圳移动有望在年内展开合作，以及进行跨地域扩张或业务模式输出，也将成为公司股价上涨的催化剂。（具体内容请见附件）
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