| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年08月25日 14:15 |
作者： |
归凯 |
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报告期内，公司实现营业收入37,081.21万元，较上年同期增长8.74%；实现营业利润4,338.06万元，较上年同期增长9.61%；实现净利润3,755.60万元，较上年同期增长0.16%。公司的营业收入和净利润分别完成了年度计划的49.44%和49.42%。每股收益0.14元，符合预期。
核心观点:
1．用户终端数量总体略有增长，ARPU值有所提升
截止报告期末，公司共拥有的有线数字电视用户终端数为106.38万个，交互电视用户终端数为7.74万个，付费频道用户终端数为5万个，有线宽频在网用户数为26.92万户；分别比年初增加0.48万户、2.55万户、0.13万户和1.53万户。上半年公司用户综合ARPU值为57.34元，而上年同期为54.30元，增长约5.59%。
公司各项业务中，电视收视费为1.96亿元，同比增长20.75%；宽带业务收入0.95亿元，同比增长9.12%；节目传输收入0.43亿元，同比增长6.43%。机顶盒销售和入网费收入则出现负增长，这主要是由于电视用户市场基本饱和以及过去年度的入网费摊销减少所致。
2．付费电视业务有所进展，但推进速度仍有待提高
截止报告期末，公司涉及到付费电视业务的交互式和付费频道用户数量合计为12.74万户，同比增长了26.64%。这已成为公司电视收视费同比增长20.75%的主要推动力。特别是交互式用户终端的较快增长，说明该业务更容易被市场所接受。
报告期内，公司在付费节目引进方面正加大力度，目前已拥有付费频道24个，交互式点播节目库存20500小时。同时，公司还努力推广高清付费频道业务和高清点播节目（互动）业务。公司目前为用户传输了央视高清综合、文广新视觉、华诚（CHC）高清、深视高清等四套高清频道；截止报告期末，公司高清点播节目在线节目总量达1,300小时。
为应对IPTV和互联网的经营压力，公司未来计划对现有增值业务进行全面改进和提升，增加了数字电视“家庭信息”、“家庭娱乐”等服务功能，争取尽快推出满足用户需求的数字电视新产品。在节目经营方面，将加大引进高质量、高水平、具有吸引力的影视节目力度，满足用户不断提高的对数字电视节目内容的需求。
3、个人宽带业务基本饱和，将加大对企业用户的开发力度
目前深圳宽带市场已基本饱和，而电信运营商推出了3G无线上网业务对公司现有宽带业务构成挑战。公司计划未来加强企业（含VPN）市场的开发，通过提高网络稳定性、提高网速、丰富网内应用等方式提高用户在网率。此外，公司将积极探索和尝试创新型业务合作模式，通过引入有实力的合作伙伴，实现优势互补，降低公司有线宽频业务的运营成本，提升天威有线宽频业务的竞争力。
4、存在外延式扩张预期
公司存在收购深圳关外150万户有线电视用户的预期，但历史遗留问题使得收购整合还存在较大困难。公司在中报中表示正积极探索跨区域发展。上述收购的启动有可能将成为刺激公司股价的催化剂，但时间存在不确定性因素。
5、内生性增长短期存在一定增长压力，2010年出现业绩拐点
公司享受的数字电视收视费自2006年1月1日至2008年12月31日免征营业税的政策已到期，所得税率也将从2008年的18%过渡到2009年的20%和2010年的22%。这将对业绩的短期增长有一定压制。于此同时，由于公司整体转换时间较早，折旧摊销费用将从2011年起大幅下降近1亿元，届时业绩将有大幅度提升。
6、维持“短期中性-长期A”评级
预计公司09-11年每股收益分别为0.29元、0.31元、0.55元。目前公司对应的EV/EBITDA大约为16倍，已部分反映了可能的扩张预期，目前估值与其他有线运营商比并无优势，我们维持对公司“短期中性-长期A”的投资评级。（具体内容详见附件）
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