| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月29日 15:37 |
作者： |
刘军 |
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公司MDI盈利企稳回升至今年来最好水平：聚合MDI受益家电下乡，纯MDI受益鞋底浆料、氨纶等的内外需逐步好转支持，6月份以来公司MDI装置满负荷运转，盈利环比增长，目前的吨净利约合3000元。
建筑节能市场启动或将大大拉动MDI的需求量：我国城乡现有建筑面积约400亿平方米，其中，城镇建筑面积160亿平方米，每年竣工建筑面积约20亿平方米，其中，城镇竣工面积约13.5亿平方米。国务院2009年节能减排工作安排要求，2009年底施工阶段执行节能强制性标准比例提高到90%以上，部分大城市强制实施65%的节能标准。我们基于一系列假设对这一市场所能够带来的聚合MDI的需求做了敏感性分析，结合目前的MDI产需情况，发现MDI在不考虑建筑节能需求的情况下，略微过剩，若考虑到建筑节能所带来的需求，那么实际上我国MDI仍将面临净进口局面。
欲收购匈牙利博苏化学打开进入欧洲市场大门：欧洲市场作为MDI在建筑节能领域应用最广的地区（建筑保温材料消费占到MDI的60%以上），若能成功打开欧洲市场，那么万华将摆脱过度依靠单一的国内市场，通过完善的全球销售体系进行合理的调配，加速引进聚合MDI在建筑节能领域的应用技术，更容易达到利润最大化，对公司拓展海外业务非常有利。
投资建议，买入-A，提高12个月目标价至25元：我们假设2009、2010、2011年公司MDI销量分别为40万吨、55万吨、80万吨，预计2009、2010、2011年公司EPS分别为0.76元、1.09元、1.68元。基于低碳经济的大势所趋以及公司的海外战略布局构想，我们维持对烟台万华的买入评级，提高12个月目标价至25元。
风险提示：建筑节能鼓励政策推出的时间、力度及方式会影响到聚合MDI的市场需求，万华实业收购匈牙利博苏化学也存在较多的不确定性。
（具体内容请见附件）
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