| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月09日 14:31 |
作者： |
祖广平 |
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MDI出厂价格连续上调。根据百川资讯信息，8月31日，烟台万华MDI出厂价格上调300元/吨至18900元/吨，这是半年内万华纯MDI产品价格第三次上调；与3月初（16600元/吨）相比，目前纯MDI出厂价格上涨了13.86%。长三角地区聚合MDI价格也由3月初的12300元/吨上涨至目前的15800元/吨，涨幅达28.46%。（见下页价格走势图表1、2）
价格上涨原因之一：供应量下降。首先是厂商陆续进入设备检修阶段。烟台万华计划在十月份关闭其在山东烟台的MDI装置进行为期20天的检修；日本聚氨酯公司将于9月份对其在Nanyo的20万吨/年MDI装置进行为期40天的检修。烟台万华聚氨酯公司以及日本聚氨酯公司等生产商已经在装置计划检修前降低了供应量。其次是受到经济下滑预期的影响，一些MDI生产商今年以来的装置开工率一直较低，造成了供应量有一定下降。
价格上涨原因之二：下游需求逐步恢复。
家电下乡持续拉动聚合MDI需求。根据家电下乡信息系统的统计，今年上半年全国家电下乡的电器共销售961.01万台，销售金额达162.29亿元，每月销售额环比平均增长达到40%以上。在下乡家电中，冰箱销售额111亿元，占比高达68.5%。聚合MDI是用于冰箱的隔热聚氨酯泡沫的原材料，因此在冰箱持续热销的情况下，聚合MDI也有旺盛的需求。随着家电下乡逐步深入实施，聚合MDI销售前景乐观。另外，建筑节能也将成为聚合MDI未来最有前景的一个发展方向。
纺织服装行业恢复拉动纯MDI需求。纯MDI的下游主要为鞋底浆料、合成革、氨纶等。上半年国家将纺织品、服装的出口退税率提高到16%，以及纺织业振兴规划出台，使得纺织服装、进而使化纤及鞋底浆料、合成革等行业出现复苏：5-7月，化学纤维布产量同比变动情况为-1.50%、-0.37%、0.51%，7月份产量开始缓慢回升（见下页图表 3）；氨纶价格由年初的43000元/吨上涨到目前的48000元/吨，涨幅11.63%。
烟台万华：业绩逐步好转。09年中期，公司实现每股收益0.30元，同比下降49%。业绩下降原因主要为公司产品价格、销量下滑所致，随着公司产品价格不断上调，以及下游需求逐步恢复，公司业绩将逐步好转。维持对公司的业绩预测：09年EPS为0.70元，10年为1.01元（利润预测见下页图表 5）。按9月7日收盘价格计算，公司09年动态PE为22.3倍，10年动态PE为15.4倍，相对于申万新材料行业PE（分别为09年26.8倍，10年18.1倍,详见下页图表 4），公司估值水平仍然较低，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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