| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月21日 14:14 |
作者： |
吕丽华;冉飞 |
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撰写时间： |
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公司是我国最大的多缸小缸径柴油机独立供应商，具备30万台轻型商用车柴油机、3万台轻卡及农用车产能；公司还在国内较早涉入了乘用车柴油机领域，后者是公司实现战略转型的新兴业务。
2009年受政策等拉动，预计多缸小缸径柴油机行业同比增速达到25%～28%，未来2年增速趋于平缓，预计复合增长率为10%。尽管多缸小缸径柴油机市场容量较大，但中低端产品竞争激烈，难以向主机厂转嫁成本，产品盈利能力较差；同时随着主机厂进一步增加柴油机自配率，独立发动机供应商在中长期面临着较大挑战。
基于柴油供应、油品、发动机技术等一系列原因，近年柴油乘用车在我国发展举步维艰，市场份额不足1%；不过从2009年起，在主要内外部条件趋于改善的情况下，行业开始迎来较好的发展机遇，保守估计2015年柴油乘用车销量达55万辆，市场份额接近5%，在国内乘用车市场占据一席之地。
结合对公司两大业务所处细分行业的发展趋势以及自身竞争力的判断，我们认为，公司的多缸小缸径柴油机业务在未来2年增速与行业大致同步，2011年及以后市场份额有下滑可能。乘用车柴油机在2010年达到盈亏平衡；2011年开始为公司贡献较大利润，弥补传统业务可能出现的利润萎缩；2014～2015年乘用车柴油机市场需求有望基本覆盖公司规划产能，实现公司战略转型目标。..预测公司2009～2011年EPS分别为0.37、0.46、0.65元，对比国内可比上市公司的估值水平略为偏高；我们看好公司乘用车柴油机业务的中长期前景，但就短期而言，考虑到业绩大幅释放尚需时日，暂下调评级为“中性”。
风险提示（1）乘柴业务低于预期；（2）乘柴技术风险；（3）原材料价格大幅波动。
（具体内容请见附件）
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