| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月10日 14:35 |
作者： |
吕丽华;冉飞 |
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上半年公司实现营业收入13.44亿元，同比增长29.38%；实现净利润6320.98万元，同比下降17.09%；实现每股收益0.17元。公司传统主营业务—多缸小缸径柴油机主要为1～3吨轻型车配套，受N1类车（总质量不超过3.5吨卡车）面临排放升级和汽车下乡等政策影响，上半年销售情况良好，拉动收入同比增长近3成。
利润同比下滑主要原因：（1）上半年国Ⅱ类柴油机销售集中释放，市场竞争激烈，公司下调了产品价格，加上消化了去年的高价库存，导致毛利率同比下降2.4个百分点。（2）管理费用达0.91亿元，同比增长62.79%，主要是职工薪酬和研发投入增加。
公司期间费用率较去年同期增长0.97个百分点。由于新培育的轿柴业务正处在建设和推广关键阶段，相应的开发和营销支出较大；同时随着2007年增发募集的资金陆续投入到轿柴项目，利息收入减少，因此预计未来1～2年期间费用仍保持在较高水平。
2009年7月1日开始，N1类车正式执行“国Ⅲ”排放标准。由于国Ⅱ类柴油机销量在上半年已集中释放，预计下半年公司销售增速有所放缓，不过在原材料成本改善下，毛利率有望小幅回升。预计全年实现销售收入22.38亿元，同比增长24.9%；毛利率为16.5%，同比增长0.37个百分点。
展望未来，公司传统业务所处行业市场格局稳定，有望保持低速平稳增长。公司在2007年增发募集投入的轿柴项目目前进展顺利，2010年将正式投产。我们对该项目的市场前景持乐观态度，预计从2010年开始将对公司业绩构成较大贡献。
在不考虑投资收益和成都云内搬迁补偿情况下，预测2009～2011年公司EPS分别为0.33、0.51、0.75元，短期估值并不具备吸引力。
不过基于轿柴项目的良好预期，公司业绩在2010年以后具备持续高速增长的潜力，仍然维持“增持”评级，建议逢低战略性配置。（详细内容请参阅附件）
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