| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年09月07日 15:53 |
作者： |
赵献兵 |
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撰写时间： |
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外用贴膏剂第一品牌两大终端增长可期在医院终端，公司的主导产品属于肌肉骨骼系统用药。主导产品在统计口径上归于骨科止痛药子类，是肌肉骨骼系统用药中第二大子类。在骨科止痛药中销售排名前十位的药品中，公司的奇正消痛贴膏和青鹏膏榜上有名，分列第1和第9位。在医院终端用药保持高速发展的前提下，骨科止痛药也保持了与医院终端用药增速持平的增长速度，为奇正消痛贴未来的销售增长提供了空间。我们预计未来消痛贴膏在医院终端能保持15%左右的增速，而销量和价格的增长是销售金额增长的有力驱动。如果08年消痛贴在医院终端的销售增速为15%左右，则可以推算出消痛贴在零售终端的销售增速约为25%，稍快于零售终端外用止痛贴膏的平均增速。目前消痛贴在零售终端主要向华东、华北等经济发达地区的36个城市推广，渗透率达到90%。我们认为，未来消痛贴在零售终端的销售增长主要靠新的1、2线城市的开发和产品提价。预计未来消痛贴在零售终端的增速为25%左右。
品牌技术与营销保证高盈利水平“奇正”是外用止痛贴膏领域的第一品牌，在消费者中的美誉度与知名度都很高。奇正消痛贴膏被国家食品药品监督管理局认定为“国家二级中药保护品种”，同时被国家科技部、国家保密局认定为“秘密级国家秘密技术”，公司还享有奇正消痛贴膏的实用新型专利权。高等级的行政保护和专利门槛使公司产品定位高端并拥有较高的定价权，保障了公司高水平的盈利能力，也为公司后续产品的推广提供了资金保障。公司的营销队伍虽然不大，但公司的营销策略与现有销售规模匹配，产品线聚焦疼痛领域，现有产品大多集中在同一目标科室，在医院与零售终端的销售区域都比较集中，华东和华北等经济发达地区的城市集中了64%销售。这种目标聚集的策略节省了销售资源，消痛贴在医院终端的领先地位与在零售终端的高渗透率都体现了高水平的营销能力。
盈利预测我们预计公司09-11年的EPS为0.39，0.47和0.50元，三年净利润复合增长率为14%，参照已上市的同类公司估值水平，二线中药OTC中的品牌中药企业09年市盈率在25倍左右，我们预计上市后合理价格为11.75元，对应09年动态PE 25倍。
上市首日可能会由于藏药资源的稀缺性股价大幅偏离合理价格。
（具体内容请见附件）
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