| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月01日 15:18 |
作者： |
范炳邑;彭海柱 |
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撰写时间： |
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投资要点：
业绩增速较快，费用率持续下降。09年上半年公司实现营业收入54.02亿元，同比增幅3.82%，实现归属母公司净利润4.65亿元，同比增长23.43%。公司业绩增长主要源于主营业务收入增长、三项费用率略有下降和所得税率下调至15%。公司三项费用率近几年持续下降，由同期的20.84%下调至19.85%，对利润总额贡献9.74%，这应该得益于公司实施的“双优阳光采购”工程等措施，有效地降低了非生产经营性开支；2009年1月，公司获得高新技术企业认定，母公司所得税率由25%下调至15%，子公司仍按25%计缴企业所得税。公司现金流充沛，经营质量得到提高。公司通过控制企业合理库存，严格控制资金回笼，最大限度压低企业在销售过程中的风险，使得公司存货同比下降了1.27亿，存活周转率由2.17次提升至2.20次；经营性应收项目的增加数同比减少了2.21亿，经营性应付项目增加了5.74亿，这些使得公司经营性现金流同比增加了10个亿。
“危”中寻“机”，新产品增幅明显。公司利用国内医药市场双黄连注射液不良反应事件对同类产品不良影响，凭借自有品牌和质量优势，迅速抢占市场份额；同时加大新产品培育和推出力度，上半年新产品产值同比增长乐37.29%，头孢匹罗和头孢西丁等38个品种销量增幅均在20%以上。
我们预计公司09、10和11年每股收益0.80元、0.89元和0.97元，对应市盈率21.16x、19.02x和16.44x，给予“推荐”评级。（具体内容详见附件）
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