| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月09日 16:03 |
作者： |
刘晓明 |
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撰写时间： |
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投资要点：
哈药集团是医药全能选手经过近20年的发展，集团已经形成了包括原料药及化学处方药、OTC、中药、保健品、医药商业的产业布局，几乎包含了现在医药产业的所有商业模式。
哈药集团的盈利模式是适合我国国情的哈药集团作为行业内的龙头企业，都是大众药品，安全性好、价格低，适合我国国情。集团的盈利模式是将营销模式改革，加强渠道建设放在首位。建立自己的品牌，目前哈药集团已经拥有包括“哈药”“三精”在内的十大品。在逐渐培育出自己的品牌的后，再逐渐加强科技创新，这样也能保证新产品被市场所接受。
哈药集团为国内医药行业的龙头企业之一，营业收入06和07两年在全国医药工业企业排名第二，利润总额05-07三年居第一位。拥有2家上市公司以及27家全资、控股及参股公司。截止到2007年，其上市公司之一哈药股份实现销售收入82.9亿元，实现净利润5.92亿元。是近三年最赚钱的医药上市公司。公司销售收入超过亿元的产品有12个，其中有5个产品是超过3亿元。经过20年的经营，事实证明这种盈利模式是适合我国国情的。股改后的哈药股份是面貌一新的股改后公司面貌一新，集团做好公司的热情和意愿都很强。哈药股份之前是由于南方证券违规持股，导致哈药股份出现畸形的股权结构，对公司运营管理及资本市场形象造成不利影响。
哈药股份主要经营情况1、08年的营业收入预计超过90亿，同比仍然会保持15%左右的平稳增长。预测09、10年公司收入仍然会保持15%平稳增长。
2、目前西药和中药的比例在逐渐增加，而保健品在逐渐减少。保健品的比例从05年的13.27%已经下降到07年的8.75%，预计08年会保持在8%左右，表明公司的产品结构逐渐趋于合理。
3、07年保健品、西药和中药的毛利率分别为：74.78%、28.94%、31.04%，预计08、09年西药和中药的毛利率都会超过30%，而保健品也会维持在75%左右的毛利率。
4、目前中药和西药的总收入已经是保健品收入的10倍左右。
盈利预测：预计08-10年EPS分别为0.60、0.71、0.79元；由于股改对价支付，08年EPS调整为0.68元。业绩稳定增长确定性很高；作为专业普药生产企业之一，医改受益明确。目前估值很安全，给予“推荐”评级。
风险提示：集团注入资产的时间不确定可能带来风险。公司短期内出现爆发增长的可能性不大。规模化的企业如何发展。如何保持一个稳定的增长是公司乃至集团都不得不面对的问题。（详细内容请参见附件）
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