| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月28日 14:02 |
作者： |
吴雁 |
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投资要点：
公司主营以农副产品为原料经生物工程深加工生产、销售低聚糖、果葡糖浆、糖醇等产品。公司是国内主要的益生元以及功能食品配料的制造商，其中低聚异麦芽糖市场占有率为70%，果葡糖浆市场占有率为10%，是一家正处于快速成长期的营养配料行业的领先企业。
营养配料行业属于食品添加剂。从美国、欧洲、日本等发达国家和地区营养产业的比重看，功能食品的市场比重最大，占市场份额的37%。目前全世界市场化品种为20多种，进入研发的品种有近百种，并催生了300多亿美元的功能食品市场及100亿美元的功能饲料市场。
功能性低聚糖，又称双歧因子，是目前应用最广泛、功能性最强的益生元。相比于普通的蔗糖，低聚糖具有四大功能：低甜度低热量、促进双歧杆菌增殖、促进钙吸收以及防止龋齿。
公司是国内首家实现低聚糖工业化生产的企业，开创了国内功能糖产业的先河。07、08年公司低聚异麦芽糖市场占有率近70%，果葡糖浆市场占有率在10%。近三年公司主营收入年均增长44.39%，净利润三年复合增长率达到49.60%，表现出良好的成长性。
我们预计完全摊薄后公司09-11年的每股收益将分别为0.59元、0.88元和1.54元。公司发行股本仅2000万股，参考目前上市的类似公司的估值以及行业的估值情况，我们给予公司10年30-35倍PE，公司合理价值在26.40-30.80元。
风险提示：淀粉糖行业由于国家政策变化可能带来的风险；公司新增产能能否按时投产以及市场需求变化对业绩的影响。（详细内容请参阅附件）
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