| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:13 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
主业基本持平，投资收益正贡献。因前期发了业绩预告，故业绩符合预期。实现营业收入16.68亿元，同比增长8.64%。综合毛利率55.19%，同比增7.18个百分点。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约为1.35亿元，同比基本持平，药品及保健品每股收益为0.123元。证券投资收益及公允价值变动收益1.18亿元，与去年同期的-2.16亿元相比大幅增长。最终实现净利润2.07亿元，同比增长62倍，每股收益0.189元。经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比增长110.03%，每股现金流为0.26元。
丽珠、海滨，两大现金牛并驾齐驱。丽珠仍为最核心的盈利公司，收入约12.1亿元，同比增长9.09%，其中高毛利的处方药销售增长高达25%。净利润、扣非后净利润分别为2.48亿元、1.9亿元，同比分别上升305.68%和36.38%。丽珠对公司健康主业、最终业绩贡献分别为每股收益0.078元、0.10元。海滨制药收入2.30亿元，同比上升7.41%，净利润6,158万元，同比上升约2%，业绩贡献为每股收益0.056元。
酶法7-ACA扭亏为盈，保健品加强营销。焦作健康元销售7-ACA 264吨，其中二季度销售180吨，环比销售大增，且销售给除丽珠外的用户占销量的60%。
二季度焦作健康元扭亏为盈，上半年实现盈利202万元。7-ACA酶法技术行业领先，已得到下游厂家的广泛认可，未来预期加速增长。保健品及OTC业务收入1.23亿元，同比下降22.73%，主要受09年春节旺销季节提前影响所致。净利润为2,487万元，业绩贡献每股收益0.023元。3,000名销售人员将在下半年加大保健品终端的管理及促销工作。
逐步退出二级市场投资，资本市场不断创新。公司除丽珠持有少量港股外，已出售完毕全部交易性金融资产；并作为国内首例发可交换债券的公司再次创新。
但我们更为关注的是公司近年来在医药和保健品领域的战略布局和规范稳健经营，公司旗下的丽珠集团和海滨制药、以及技术领先未来增长可期的7-ACA，使公司具备长期可持续发展的潜力和投资价值。
维持“增持-A”的投资评级，维持12个月目标价8.70元。我们维持对公司09、2010年的业绩预测为EPS 0.33元、0.36元，不含证券投资收益的药品和保健品主业的预测为EPS 0.29元、0.35元。考虑到发行可交换债对公司经营的利好影响，给予公司适度的溢价，即按照公司09年主业0.29元为计算基础，给予30倍PE，则公司12个月内目标价为8.70元，维持“增持-A”的投资评级。（具体内容详见附件）
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