| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月25日 14:45 |
作者： |
卢扬;罗炜 |
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撰写时间： |
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上半年业绩符合预期：
江西铜业公布的中报显示，上半年实现营业收入213.5亿元，同比下降23.6%；归属母公司净利润12亿元，折合每股收益0.40元，同比下降61%，与公司前期公布的业绩快报中的盈利基本一致。
季度盈利大幅回升：在铜价回升的带动下，公司的毛利率由1季度的4.1%大幅提升至2季度的17.7%，单季度净利润也由1季度1.5亿元大幅改善至10.5亿元。
负面：
出现1.14亿元的投资净损失：报告期，公司由于铜精矿采购的临时定价安排损失2.8亿元，连同1.2亿元的期货平仓损失，两者抵消了期货合约公允价值变动带来3.4亿元的收益，结果造成了投资净损失。
发展趋势：
下半年电力投资快速增长以及家电行业复苏还将推动国内铜需求继续好转，加上海外经济复苏进程好于预期以及宽松的流动性，共同导致铜价上涨幅度不断超出预期。受益于不断上涨的铜价，公司的盈利前景将不断改善。
盈利预测调整：
鉴于铜价涨幅超出预期，我们上调今明两年铜价预测至41000元、49000元，上调幅度分别为17%、29%，同时相应调整公司09、10年的业绩预测，将09年净利润由17.8亿元上调至25.6亿元、10年由26.8亿元上调至38.8亿元，对应每股收益分别为0.85元、1.28元。
估值与建议：
A股方面，10年的动态PE为31倍，考虑到公司的业绩弹性，铜价涨幅超出预期还将推动估值继续回落，我们维持“审慎推荐”评级。H股方面，10年市盈率仅为11.2倍，在经济上升期我们给出15倍PE，同时上调目标价至20港币，并重申“审慎推荐”评级。
风险提示：
海内外经济复苏进程低于预期；各国大规模收缩流动性带来大宗商品价格的大幅调整。（具体内容请见附件）
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