| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月19日 14:00 |
作者： |
张如 |
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09年中期业绩同比增长63%，超出预期09年1~6月中牧股份主营收入9.51亿，同比增长4.7%；营业利润2.15亿，同比增长55.79%；实现净利润1.52亿元，同比增长62.87%。2Q环比增长56%。
上半年公司业绩超出我们的预期11%（091H`E：0.35元）。公司盈利能力大幅提升的原因主要有三：产品结构调整、费用控制良好、非经常性损益计提充分。
产品结构调整提升公司毛利，下半年期待猪蓝耳弱毒疫苗上半年公司销货成本率为53.7%，同比减少4.3%。公司的销货成本率下降的主要原因是上半年公司毛利较高的动物疫苗产品增加了比重，盈利能力较差的兽药业务营业收入比重下降。下半年公司产品的亮点在于猪蓝耳弱毒疫苗，目前只有中牧股份、金宇集团、吉林元亨和广东大华农等企业具有能力在国内5个省市试点运行，预计催化时点将在4Q。
费用控制改善公司盈利能力公司09年上半年各项费用率大幅下降。从公司中报披露的情况来看，费用率的下降主要是由于公司管理改进，费用控制所引导的结果。08年全年公司计提不良资产近0.5亿元，基本已将公司的历史遗留包袱卸除。对于公司而言，09年将不会面临资产减值带来的负面影响。
风险提示猪蓝耳弱毒疫苗试点情况不理想，09年可能无法进一步提升盈利能力；下半年兽药业务扭亏进度低于预期。
上调09年盈利，维持评级“谨慎推荐”根据对公司基本面的分析，我们上调了公司疫苗和兽药业务的毛利率至65%、8%，下调管理费用率、销售费用率至8.5%、14.5%。在这个假设基础之上，我们上调公司09-11年的EPS分别至0.8、0.89和1.09元。
（详细内容请参阅附件）
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