| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月18日 15:47 |
作者： |
金宇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1H09业绩同比增长144%，符合预期：
公司上半年实现收入6.8亿元，同比增长86.6%；实现净利润0.64亿元，折合每股收益0.16元，同比增长144%，主要原因是：新增400多辆双层车和自营车辆经营恢复正常（去年2季度受到北京奥运会的负面影响）。公司之前发布过预增公告，故该业绩符合市场预期。
正面：
.广告业务收入同比增长36%。受新增双层车数量和经营环境恢复正常的影响，公司自营车辆的上刊率和销售单价(ASP)均好于上年同期，导致上半年广告收入实现1.87元，同比增长36%。
.成本刚性，业绩弹性大。公司广告业务的固定成本占比高（媒体成本和折旧合计占80%以上），具有很强的刚性，故业绩对收入变动的弹性较大。上半年，广告毛利实现1.3元，同比增长46%，远超过广告收入的增长。
负面：
.汽车销售业务的盈利能力较低。公司目前拥有5个4S店，但大部分处于投入期，虽然收入贡献较大，但盈利能力还有限。上半年，汽车销售实现收入2.5亿元，毛利润910万元，毛利率仅为3.7%。
发展趋势：
（1）随着经济的复苏和行业季节性反弹，下半年广告业务营收环比和同比有望实现较高增长。此外，剥离亏损旅游业务和注销公交广告公司，对公司下半年业绩均有正面影响。（2）未来2-3个月，公司和战略投资者合作有望实现突破。由于当前外包资源价值严重偏低，故不论采取何种方案，公司2010年营收都会好于当前模式。
估值与建议：
维持公司盈利预测不变，09-10年分别为0.40元和0.52元，如果和战略投资者合作进展顺利，2010年EPS有望提升至0.60以上。当前股价对应公司09-10年PE分别为32x和25x，处于传媒板块估值的低端，具有较高安全边际，维持推荐评级。给予公司2010年30xPE，合理股价为15.6元。如果考虑战略投资者合作方案出台，合理股价在18元以上，对应有40%以上的上升空间。（具体内容详见附件）
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