| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月17日 14:01 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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收入快速增长，业绩略低于预期
公司09上半年实现营业总收入28965万元，营业利润10691万元，净利润9837万元，同比增长25.46%、16.71%和21.59%，EPS0.24元/股，略低于我们之前0.26元/股的预测。经营性现金流0.24元/股，盈利质量良好。公司同时预告09年前三季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于30%
利润增速偏低主要源于试剂销售放缓
09Q2单季度收入同比快速增长27.2%，但净利润增长15.4%。整个上半年利润都远低于收入的增速，我们认为主要原因还是去年试剂收入基数较高：从主营业务利润来看，试剂比重高达74%，但这部分仅增长11%。
试剂业务增长放缓，下半年有望逐步恢复
试剂收入增长9%，明显放缓。展望下半年，由于08H1试剂的提前增长，08H2试剂收入增速仅6.89%，基数压力大幅降低。加上体检市场的逐步恢复，出口业务收入可能下半年体现更多，预计09H2试剂增速将有望环比明显提升
仪器业务：增长明星表现抢眼，渐居半壁收入
09H1诊断仪器业务实现收入1.23亿元，同比增长62.54%，在主营业务收入中所占比重由去年同期的32.76%上升至42.35%：自产仪器收入同比增长125%。、代理仪器收入同比增长47%。部分代理仪器业务的销售模式由原来的代理进口、佣金结算模式，调整为买断销售模式，仪器整体毛利率下降5.59%。
维持“谨慎推荐”评级
我们维持09~11年EPS0.52、0.66、0.81元/股的预测，同比增长28%、26%、23%，目前09~11年动态估值35、28、23倍，估值基本合理。09年IPO开闸后，公司有2亿元用于新股申购，可能使下半年的投资收益超出我们预期。公司本期末账面现金已达3.8亿元，公司也在半年报中表示下半年“适时加大资本性支出”，值得期待。维持“谨慎推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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