| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:11 |
作者： |
白宏炜;吴慧敏;张松 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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中期业绩略低于预期：
中铁二局09年上半年实现收入168.5亿元，同比增长34.1%；归属母公司股东净利润2.78亿元，对应每股收益0.19元，同比增长41.8%，略低于预期；
正面：
收入稳定增长：受益于国家基础设施建设投资拉动，公司上半年实现收入168.5亿元，同比增长34.1%；其中，铁路施工更是实现177%的大幅增长；.管理效率的提升：公司上半年管理费用率仅为2.2%，同比下降0.3个百分点，管理效率显著改善；
负面：
毛利率略有下降：上半年公司毛利率水平为4.7%，同比下降1.1个百分点，主要原因包括：毛利率较低的铁路施工业务增长较快拉低整体毛利水平；受原材料价格及房地产市场波动影响，非铁路施工业务及房地产业务毛利率显著下降2.1和10.8个百分点；发展趋势：
短期上，受益于国家基建投资的高增长，公司上半年新签合同额达172亿元，加之08年在手订单充裕，公司未来两年业绩有保障；长期上，公司房地产业务将逐步参与结算，业绩有望实现大幅增长。
盈利预测调整：
我们维持公司09、10年盈利预测不变，分别为7.2亿元和10.3亿元，对应每股收益0.49和0.71元，分别同比增长55.7%和43.7%；估值与建议：
当前股价下，中铁二局09、10年的市盈率分别为28.7倍和19.9倍，估值并不便宜，但考虑到公司短期受益国家基础设施建设投资的拉动和未来房地产业务可能带来的长期发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。（具体内容详见附件）
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