| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 13:58 |
作者： |
熊杰 |
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投资要点：
华鲁恒升上半年实现主营业务收入18.89亿元，同比增长1.72%，实现营业利润和净利润分别为2.72亿元和2.31亿元，分别同比减少19.33%和9.98%，实现每股收益为0.466元，符合我们的预期。从二季度看，公司盈利能力已经出现较好的恢复，综合毛利水平回升到26.37%，基本达到08年上半年水平，这与公司完成热电资产收购实现生产成本的现实降低也存在关系。
目前公司尿素产能为105万吨，按照上半年公司尿素业务收入计算，销售量在50万吨左右，产能基本实现高负荷生产。上半年国内尿素市场均价为1700元/吨，预计下半年国际国内尿素市场价格依旧将处于低位徘徊，但由于公司热电资产的收购，尿素业务毛利还有进一步提升的空间。同时，通过对老厂区技改，公司还计划将尿素产能进一步提升至140万吨。
DMF业务方面，公司现有产能23万吨，是国内最大DMF生产企业。目前DMF下游主要需求市场聚氨酯浆料需求依旧低迷，市场价格维持在5200元/吨左右，上半年DMF装置开工率在70-80%，基本正常，但预计下半年DMF市场价格依旧将要经历底部逐渐回升的过程。
除了尿素、DMF两大基本业务之外，公司新建醋酸、醋酐项目将成为今明两年公司业绩的主要增长点。公司年产20万吨醋酸项目已于3月建成投产并一次性开车成功，从上半年实现收入来看，按照二季度醋酸市场价格3200元/吨均价计算，公司生产醋酸约3万吨，毛利水平为16.8%，产量和利润状况都相当理想，根据预测全年醋酸实现收入将达到3亿元以上。公司的10万吨醋酐一期装置3万吨也预计将在9月投产。同时公司也公布了醋酸的技改扩产计划，将醋酸产能进一步提升至80万吨，预计建设期三年，这一项目不仅能够进一步发挥公司的水煤浆气化的技术优势，也是将有效延伸产业链，并为未来乙二醇、醋酸乙烯等项目计划做好充分准备。
根据预测，公司2009-2011年实现每股收益分别为0.88、1.12和1.35元，动态市盈率分别为21.84、17.22和14.23倍，低于目前尿素行业平均市盈率水平。
公司尿素、DMF业务稳定，新建醋酸、醋酐项目将使公司煤化工产业链不断完善，并充分发挥长期形成的低成本优势，我们维持公司的“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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