| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月07日 15:25 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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稳定成长的小型发动机龙头。公司为国内最大的摩托车发动机供应商，其中在三轮摩托车市场占有率达50％以上。凭借摩托车发动机的技术和规模优势，公司积极向通用动力产品扩张，目前为通用机械龙头MTD的动力供应商，公司正在逐步成长为小型发动机龙头供应商。
出口比重较高，下半年受益出口需求反弹。08年公司直接和间接出口合计占总收入比重近40%。上半年海外需求低迷导致我国摩托车出口大幅下滑近50%，我们预计随着海外需求复苏，下半年公司两轮摩托车发动出口需求将出现反弹。
三轮车发动机业务国内领先，下游需求维持20%增长。三轮摩托车主要用于农村地区客运和货运，凭借其价格低和载货载客力强等优势具备较大发展空间，预计未来几年我国三轮摩托车销量将维持20%增长。公司该细分市场已经形成规模优势，下半年公司350cc和500cc发动机产品将陆续投产，公司领先地位将进一步得以巩固。
通机业务盈利步入上升通道，出口具备较大成长空间。公司通用动力产品85%以上出口美国MTD公司，09年公司加大发展力度，同时受益于原材料价格下跌以及供应商逐步成熟，通机业务盈利将逐步步入上升通道。MTD全年发动机需求量在600万辆以上，其愿意将50%订单投向公司，通机产品出口具备200%的增长空间
财务预测：
预计09和10年发动机业务分别实现盈利3.6亿元和4.3亿元，通机业务实现盈利8300万和1.2亿。
估值与建议：
我们预计宗申动力09和10年盈利分别为0.69和0.85元，目前股价对应09和10年市盈率分别为18倍和14倍，估值处于行业中低端。我们看好公司摩托车出口成长和国内三轮摩托车需求增长带来公司发展的机遇，同时公司凭借发动机规模优势向通机产品延伸将进一步打开公司长期发展空间，首次关注公司给予审慎推荐投资评级。
风险：
对宗申集团、MTD依赖较高；原材料价格大幅上升。
（具体内容详见附件）
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