| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:15 |
作者： |
张欣 |
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撰写时间： |
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本报告导读：
宗申动力致力于摩托车发动机和通用动力机械产品的发展，受益于摩托车下乡和国家支农力度的加大，维持谨慎增持评级不变。
投资要点：
宗申动力主营摩托车发动机、通用动力机械及零配件的开发、生产和销售。2008年主营业务收入达33.77亿元，同比增长9.78%。但是自2008年第三季度起因总体经济运行减速，企业销售呈逐季加速下滑之势，第三季度同比下降超过5%，第四季度的降幅甚至超过30%。
作为公司的两大产品，按销售收入计目前摩托车发动机的占比超过80%，毛利率保持在14%以上的水平，这主要得益于控股股东掌握有摩托车整车制造资源，因此面对原材料价格上涨和市场竞争加剧，产品的盈利能力并没有出现太大的下降。相比之下，通用动力机械产品由于出口占比较大，面对成本和人民币持续升值的双重压力，其毛利率下滑较快，目前在12%左右的水平。总体看企业的平均毛利率为14.23%，同比仅微降0.11个百分点。
需要指出的是，目前公司摩托车发动机的产销量远大于集团摩托车的产销量，这就意味着除了部分出口外，还有相当一部分产品是供给竞争对手配套使用，一方面有可能对控股股东的摩托车业务产生不利的影响，另一方面在经济减速的大背景下，会拖累企业业绩的提高。
2008年宗申动力的各项费用支出1.74亿元，同比增长18.24%，各项应收达8.23亿元，同比增长17.21%；存货为1.59亿元，同比增长32.31%，其中原材料库存同比增长18.68%，而产成品、在产品等库存则基本保持平稳；各项应付为4.44亿元，同比下降12.22%。经营活动现金流为0.14元/股，再结合存货周转率和应收帐款周转率等指标看，虽然面临一定的压力，但是总体经营形势还是较为稳健的。目前宗申动力的负债率为25.76%，处于较低水平，企业的短期偿债能力极强，但随着再融资募投项目的陆续展开和生产经营对资金的需求加大，企业的资金压力已开始显现，未来可进一步扩大负债，充分利用好相关的财务杠杆工具。
受全球性金融危机影响，企业发展面临巨大压力，但是受益于摩托车下乡和国家对农业的大力扶持，预计2009年宗申动力的EPS仍可达0.44元的水平（已考虑股本送转因素）。因此在考虑摩托车行业和通用汽油机行业的发展前景以及企业自身的各项因素后，维持对宗申动力“谨慎增持”的投资评级不变。考虑送股摊薄后的目标价为9.50元。(具体内容请见附件)
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