| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 13:55 |
作者： |
叶志刚 |
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2008年经营业绩符合预期，三轮车发动机业务占比显著上升提升公司盈利能力。
宗申动力今日公告公司2008年年报，2008年宗申动力营业收入（出口占29.97%）和净利润为33.77亿元和2.67亿元，同比增长12.04%和26.75%，每股收益为0.58元，超出了市场的一般预期（每股收益：0.50-0.51元）。公司2008年净资产收益率为18.73%，同比增长0.15个百分点，每股经营性现金流为0.14元，同比增长600%，在2008年下半年金融危机导致的全球经济危机的背景下取得上述业绩实属不易。公司营业利润率为14.74%，比2007年上升0.85%，公司盈利能力提高的原因是三轮车业务占比快速提升。2008年公司销售三轮车发动机132.26万台，同比增长24.70%，占发动机总量的比重为43.91%。
通机业务经过大力整改，盈利水平有望恢复合理。
2008年通机公司共生产销售通用动力机械产品119.82万台，实现营业收入6.73亿元（占总收入的19.93%），实现净利润2957.23万元(占总的净利润的11.07%)，受到了人民币汇率持续升值、原材料价格大幅波动、人力成本大幅提高等不利因素的冲击，毛利率为12.17%，同比下降了4.45个百分点，2009年通机业务盈利能力将明显改善。2008年下半年，针对通机公司在产品稳定性及其管理层在经营战略等方面出现的几次失误，公司在董事会的指导下对通机公司中高层管理人员及部分一线基层管理人员进行了有史以来最大规模的战略性调整，这也加快了公司的盈利能力回升。目前，通机公司生产的微耕机、水泵、茶树修剪机等系列的多公司管理水平出色，三项费用控制合理，现金流良好。公司三项费用与收入比例稳定在5.00%左右，远低于大部分制造业企业，特别是在2008年经历了各项原材料价格飞涨的情况下，体现了公司作为民营企业拥有良好的成本控制能力。公司经营性现金流相比2007年有了大幅好转，主要是应收账款回收措施得力，生产周期较短。
公司未来增长的驱动力主要是:行业政策对需求的刺激以及产品结构升级。
对公司有明显正面影响的产业政策主要是:（1）摩托车下乡政策；（2）农机补贴政策。基于目前国内摩托车的需求以更新为主，对每辆摩托车实施13%的补贴的政策预期将刺激更新需求的快速释放，公司1-2月份产销两旺的状况也印证了我们的判断。农机补贴2007－2009年分别为20亿元、40亿元、100亿元，呈积数级增长。在我国，随着国家大力推进农业机械化、人均收入的不断提高，通机产品在未来具有广阔市场前景。《关于加快发展农业机械化的意见》、《中华人民共和国农业机械化促进法》对于提供农业机械的企业减免税收，对于购买农业机械的农民进行补贴，推动了农业机械的使用和发展。
宗申动力投资评级“买入”，目标价位：14.80元。
公司明显受益于农机行业偏暖型政策的拉动，内外需保持较快速度增长，与比亚乔长期良好的合作将可能孕育新的高附加值产品的出现。预计宗申动力2008年-2010年每股收益为0.58元，0.74元，0.98元，今后3年有望继续保持20%以上的增速，成长性良好。2008年宗申动力P/E仅为18.70倍，2009年为14.78倍，远低于江淮动力、苏常柴、悦达投资等农机概念上市公司的估值水平，价值被低估，目标价位14.80元，现低估34.54%，给予“买入”的投资评级。
主要不确定因素。出口下滑超出预期，摩托车替代更新周期慢于预期。
(具体内容请见附件)
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