| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月05日 13:59 |
作者： |
张志鹏 |
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撰写时间： |
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公司前身是绵阳高新，2009年4月完成了相关资产置换工作并更名为西部资源，主营业务从物业管理、工程建设变更为铜矿采选，成为两市中唯一一家以铜矿采选和销售为主营业务的上市公司。公司的大股东为四川绵康发展有限责任公司，实际控制人为阙文彬（同时也是独一味的实际控制人）。
公司的主要资产为阳坝铜业，阳坝铜业旗下有三家铜矿：阳坝铜矿铜金属保有储量3.8万吨；杜坝铜矿铜金属储量3.42万吨；铁炉沟铜矿铜金属储量3.08万吨。三矿合计拥有铜金属保有储量10.3万吨，目前公司的主要收入和利润均来自前两个矿，而铁炉沟矿的采矿权预计在2009年11月份获得。
在公司所拥有的铜矿资源中，铜金属平均品味在2%，远高于国内同行业平均水平，这也使得公司的铜矿开采成本大大低于同行业平均水平。同时，公司以铜矿采选和铜精矿销售为主的盈利模式使得公司成为铜价上涨的最大和最直接受益者。
公司目前资源储量10.3万吨,对应每亿元市值储量2052.43吨/亿元，与江西铜业、云南铜业等大型铜企相比，无论是总量还是每亿元市值储量均相对偏小（参见图1）。资源储量偏小是公司未来发展的一个隐忧。
公司最近公布的半年报显示，公司2009年上半年实现了主营业务收入3,675.39万元、利润总额3,440.45万元和净利润2,376.64万元，每股收益0.14元，毛利率在70%以上。同时公司拟决定向全体股东以资本公积金每10股转增4股。
公司未来业绩的增长有两个动力，一个是铜价的上扬，另一个是铜矿采选规模的扩大。我们对铜价中长期的走势依然看好；而公司目前并无募投和非募投项目，铜矿采选规模的扩大主要依赖于2009年底铁炉沟采矿权获得后的开工生产。
预计2009、2010、2011年公司每股收益分别为0.32、0.45、0.64.考虑到公司纯粹是资源类公司，我们以P/NAV进行估值，给予2倍P/NAV,6个月内目标价在40元左右，“推荐”评级（详细内容请参阅附件）
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