投资要点：
　　公司上半年实现营业收入22.04亿元，同比增长4.43%；实现营业利润10.94亿元，同比增长8.8%；实现归属母公司净利润8.52亿元，同比增长14.9%，每股收益0.61元。
　　上半年公司收入增长放缓的原因一方面是由于去年基数较高（08上半年为21.1亿、08年全年为37.98亿），另一方面也是受到次贷危机的影响，高端消费受到比较大的冲击。分数据看，公司高档酒收入同比下滑4%，而我们估计其中国窖1573收入同比下滑在15%左右。上半年公司中低档酒增长较好，销售收入同比增长25%，基本弥补了高端下滑带来的不利影响。
　　上半年公司产品毛利率保持稳定，高档酒以及中低档酒毛利率水平分别小幅上升0.7和0.8个百分点，但由于中低档酒收入占比提高，致使综合毛利率水平微降0.11个百分点。
　　上半年公司费用控制比较理想，销售费用、管理费用同比分别仅增长1个亿左右。我们看到销售费用支出结构中配售酒费用同比增幅明显，这主要是由于今年VIP事业部运作之后，对大客户、团购营销力度明显加强所致。我们认为这种变化体现出公司在保持总体费用稳定的情况下，营销侧重点有保有压。

   上半年华西证券投资收益贡献1.6亿元，成为公司业绩增长的重要力量，也显示当初公司投资的良好眼光。由于消费税因素我们小幅调低了公司的盈利预测。虽然短期内消费税基上调对公司业绩有所负面，股价对应估值水平也相对合理。但是我们认为短期因素并不能改变公司中长期已经形成的向上发展趋势，仍然是行业内增长性相对明确的投资品种，继续维持推荐评级。

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