| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 16:06 |
作者： |
戴春荣;高辉 |
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事件
7月24日组织多家基金对公司进行调研，就公司经营、发展战略等问题与公司高管进行深入沟通。
简评
手机游戏业务三管齐下将逐渐实现重大突破手机游戏是公司重点发展的3G业务之一，将主要从以下三方面实现突破：
1、构建自己的研发团队：公司采取“高举高打”策略，游戏团队的核心人员来自国际著名手机游戏公司，团队具备顶级的游戏开发能力；2、投资CP：为快速切入手机游戏市场，公司计划通过参控股方式投资国内具备较大发展潜力的CP，目前已经参股一家CP（杭州掌盟：09年以来利润增长迅猛），并有多家考察对象。3、与CP合作：为加强内容实力，公司已经与不只一家游戏CP公司展开合作，而且合作会不断深入。
目前国内手机游戏领域增长迅猛（基本验证了我们前期的观点），未来几年，每年有望保持100%甚至更高的增速。在此乐观的行业大背景下，我们预计北维通信通过内生+外延式增长，手机游戏收入将逐渐实现重大突破。不考虑参股公司，乐观预测，母公司在08年收入50万元的情况下，09年有望达到几百万元--上千万元的规模，10年有望再上一个台阶，收入再次实现一个数量级的增长。
彩铃业务机遇大于挑战
近期中移动下发《关于开展无线音乐内容集中管理工作的通知》，通知要求，从7月1日起，各省公司停止新增本省彩铃合作伙伴，停止与合作到期的彩铃合作伙伴续约。中移动将在2010年1月1日正式实施无线音乐内容的集中管理工作，所有彩铃内容由设在四川的音乐基地统一引入，各省公司不允许自行新增任何本省彩铃内容。
我们认为，区域型SP成本将大幅上升（全国的版权费用，只在个别地区推广，成本无法有效分摊），对于公司这种全国性的企业而言，则机遇可能大于挑战。其原因：1、在彩铃业务方面，公司进入时间较晚而且业务发展逊于一类彩铃接入商，新变化意味各接入商又站在同一起步线上；2、未来彩铃业务竞争将演变为营销能力的竞争，公司拥有强大的地区营销团队，有望抢占较大的市场份额。
流媒体业务行业领先
在流媒体业务上，公司已经占据行业领先地位，08年作为唯一的合作方参与了中移动奥运会期间的3G业务“我的奥运我报道”；另外为其他运营商构建流媒体平台；近期又中标了中移动的手机动漫游戏频道。我们预计，该业务收入将在2-3内实现高速增长。
3G投入对利润影响在可控范围内
近年来公司一直在加大对手机游戏、移动流媒体、移动位置服务等3G业务的投入，由于收入和成本在时间上的不匹配，必然会对短期利润造成影响。公司则认为，由于采取渐进的投资方式，即初期投入不大，根据实际效果逐步加大投入力度，故对短期利润影响仍在可控范围之内。
无线互联网企业面临重大发展机遇
3G时代的来临，必然带来手机游戏、无线音乐、手机阅读等业务的快速发展，我们认为手机游戏行业有望在2010年下半年实现爆发性增长。从国际经验来看，专业SP更易在3G业务上获得成功，在日本，许多优秀的移动互联网企业并不是原来的互联网企业，如DENA、MIXI、GREE都是专注于移动互联网的公司。其主要原因：1、传统互联网企业对原有业务发展难以割舍，故专注于移动业务的企业更容易获得成功；2、以游戏为例，互联网游戏与手机游戏在产品开发和渠道推广方面均存在一定差别，专业SP更具优势。
3G时代内容与渠道并重
在传统2G时代，由于运营商的强势地位，使SP与运营商的关系成为SP发展好坏的决定性因素，进入3G时代，随着运营商竞争的加剧（两家变成三家）、业务品种的丰富和规模的扩大，产品内容将变得越来越重要（与运营商合作关系仍至关重要）。公司正在逐步加强在产品内容方面的投入，如组建自己的研发团队、投资有潜质的CP、与央视展开合作等。如果可以在内容方面实现突破性进展，加上原有的渠道优势，则是如虎添翼。
核心竞争力确保3G业务高增长
公司开展手机游戏等3G业务时间较短，是否能迅速占据市场领先地位是许多投资者关注的焦点。我们认为，公司在以下三方面的核心竞争力将确保3G业务高增长：
1、在2G时代积累的渠道优势：包括与中移动良好的合作关系和成熟的区域营销团队，这方面保持了国内领先的地位；2、在移动流媒体方面的提前布局，使公司在该业务上已经占据了行业领先地位，有望成为除手机游戏以外的一个重要利润增长点；3、新组建的游戏团队具备顶级的游戏开发能力。
前景继续看好上调盈利预测及目标价
根据最新情况，我们调高对公司的盈利预测（主要上调对手机游戏业务的预测），预计公司业绩2009年稳定增长、2010年快速增长，2011年高速增长，对应09-11年EPS为0.60元、0.90元、1.54元，分别上调0.04元、0.14元、0.42元。相应我们将目标价上调至32元，维持买入评级。并建议关注未来的股价刺激因素：1、手机游戏、无线音乐等3G业务的重大吸收合并；2、与强势运营商和强势媒体合作的加深；3、业绩超预期。
风险提示：近期公司股价涨幅较大，不排除股价出现振荡的风险。（具体内容详见附件）
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