| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月26日 15:45 |
作者： |
姜军 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入1.45亿元，同比增长35.40％；营业利润3,790万元，同比增长7.64％；净利润3,449万元，同比增长8.14％；摊薄EPS 0.46元，与我们的预期完全一致。分配预案每10股派发现金红利2.00元。
营业收入增长的主要原因：（1）短信业务恢复增长。08年短信业务收入6,861万元，同比增长37.81%，收入占比47.80%。
在经历了前几年的下滑后，公司的短信业务收入回升到了04年的高点，我们认为这主要是由于经过工信部和运营商的强力整顿，移动增值服务市场秩序得到规范，大量的小型增值服务提供商逐步退出市场，而操作规范、产品具有竞争力的大中型增值服务厂商得以正常发展。（2）彩铃业务继续维持高速增长。08年公司彩铃业务收入4,191万元，同比增长87.10%，收入占比29.20%。我们认为近两年公司彩铃业务高速增长一方面得益于与运营商合作省份的增加（08年新增10个中移动和中电信的合作省份，在中移动共实现了18个省的彩铃接入），另一方面也得益于公司强有力的市场推广。（3）
彩信业务稳定增长。08年公司彩信业务收入2,015万元，同比增长26.96%，收入占比14.04%。公司的彩信业务一直维持稳定增长，我们认为这主要由于高品质内容彩信容易形成手机用户的使用习惯，消费粘性有助于保持稳定的用户群体。..净利润增速小于收入增速的主要原因：（1）综合毛利率下滑。
08年公司综合毛利率为52.47%，较07年下滑7.37个百分点，主要原因是报告期内公司的营销成本、信息资源采购和制作成本增长较快。（2）期间费用增加。08年公司三项费用合计3,311万元，同比增长29.84%，其中销售费用1,731万元，同比增长59.39%，管理费用2,074万元，同比增长21.22%。由于财务费用为正收益494万元，因此整体的期间费用率为22.83%，较07年下降约1个百分点。我们认为随着公司营销渠道建设的逐步完成以及移动增值服务市场集中度进一步提高，09、10年公司的综合毛利率有望稳定在53%左右。
未来两年成长前景乐观：09年上半年三大电信运营商将正式推出3G业务，移动增值服务提供商面临重大发展机遇。一方面电信运营商之间竞争激烈，优惠的资费将带来移动用户增长，移动增值服务的潜在用户增加；另一方面，相比2G网络，3G网络的数据传输速率大幅提高，所能够支持的移动增值业务更加广泛，增值服务提供商的盈利点增加。
从公司所从事的各项业务来看，我们认为09年3G网络处于推广初期，因此业绩增长点仍在传统的2G和2.5G现金牛业务如短信、彩铃和彩信，而10年由于3G网络逐步成熟，视频流媒体和手机游戏等创新业务有可能会成为业绩亮点。
盈利预测与投资评级：我们认为经过近两年工信部和运营商的治理规范，移动增值服务行业步入了良性发展轨道，运营商重组和3G业务推出更是带来了广阔的市场增长前景。公司的经营稳健，资金实力雄厚（截止08年底货币资金有3.1亿，资产负债率仅为2.1%）,因此有望在行业发展和整合过程中稳步扩大市场份额。我们认为公司09、10年的收入将保持30%左右的增速，而净利润将摆脱前几年低速增长态势，达到20%左右的稳定增速。我们预计公司09、10年EPS分别为0.56元、0.68元，按3月25日收盘价16.95元计算，对应09、10年的动态PE为30倍和25倍，估值合理，但考虑到运营商重组和3G业务快速开展扩大了移动增值服务业的增长空间，并且公司具有资金、技术和市场资源优势，我们看好公司未来的发展，将评级由“中性”上调为“增持”。
风险提示：(1)电信运营商控制着增值服务产业链，未来增值业务收入分成比率的变化可能带来增值服务提供商收入下滑的风险。(2)内容提供商向增值服务扩张，有可能增加增值服务提供商的信息获取成本并带来毛利率下滑风险。（具体内容请见附件）
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