| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年07月15日 13:56 |
作者： |
杨立宏 |
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焦煤业务：4月1日公司下调焦煤价格至1050元/吨，5月份提价60元/吨，7月1日提价100元/吨至1200元/吨。我们测算2季度公司焦煤含税均价1083元/吨，较1季度环比下降10%左右。
焦炭业务：4、5、6月份焦炭的价格分别为1500元/吨、1600元/吨，1700元/吨，预计2季度均价在1600元/吨。目前执行的价格为1700元，在公司焦煤提价后，焦炭尚未提价。目前山西焦炭价格1700元/吨，考虑到运距上的优势，我们判断公司焦炭价格短期仍有100元/吨的提价空间。
目前煤-焦-钢产业链已经进入复苏通道，预计下半年焦煤、焦炭价格仍维持小幅上调态势，根据我们测算，焦煤价格每上调100元，公司EPS增加0.12元，在此基础上焦炭价格上调100元，增加EPS0.10元，因此3季度公司业绩环比回升已无悬念。我们维持2季度是公司年内业绩低点的判断。
外延增长方面，我们仍认为公司的整体上市是必然趋势（具体动因分析参考报告《最坏的时刻或已过去20090209》），但整体上市进程上和方式上难以把握，尽管集团已于07年完成债转股，但仍有一系列问题需要解决，如集团采矿权转增资本金问题、集团不同股东之间的利益协调以及人员负担的化解等，因此在拟注入什么资产、何时注入以及对公司盈利的影响仍难测算，我们建议在同等估值水平下，可优先考虑配置公司。
我们预计2季度公司EPS在0.14元左右，环比下降8%左右，上半年合计EPS为0.31元。我们根据安全费用的调整微调公司09年盈利预测，由0.83元调整为0.80元，10年、11年分别为1.00元和1.11元，净利润的年均增长率为18%左右。
在我们09年EPS0.80元的预测中，焦煤业务贡献0.77元，按照焦煤类公司平均26倍的市盈率水平（考虑整体调价预期后），对应股价为20元；焦炭类公司处于亏损或微利状态，采取PB估值更为合理，按照当前同类公司平均2.9倍左右的PB水平计算，公司焦炭业务的价值为4.6元，两大业务合计公司的合理价值在25元左右，与当前股价相当，公司相对估值较为合理。考虑到焦煤子行业整体的景气回升趋势和公司的资产注入预期，我们维持对公司的增持评级。
(具体内容请见附件)
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