| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年07月10日 14:08 |
作者： |
周红军 |
| 公司评级： |
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撰写时间： |
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通行费收入是公司主要收入来源。成渝高速主要承担成渝高速公路（226公里）、成雅高速公路（144.2公里）以及城北出口高速公路（10.35公里）的收费、养护及管理工作。公司营业收入主要来源以上三路的通行费收入，占比约为90%，除了通行费收入，公司还有工程施工、租赁等其他业务收入。
公司经营路段收入增长情况好于行业平均水平。2009年1-5月，公司实现通行费收入6.32亿元（不包括成乐公司），同比增长11.05%，明显好于行业的平均水平，其中成雅高速公路通行费收入同比增长16.1%，预计随着区域经济的增长、区域路网完善，成雅高速车流量将有较大的提升空间。
多因素共同支撑公司成长。支撑公司业绩持续增长的主要动力：（1）
区域经济增长，09年1季度四川地区经济增长明显好于全国水平，特别是在灾后重建的拉动下固定资产投资增速明显加快；（2）目前四川地区路网密度较低，随着路网结构不断完善，对公司部分路段车流诱增作用明显，目前成雅高速、成乐高速都存在断头路情况；（3）四川地区旅游事业发展促进客流增长，08年受地震影响旅客数量有所下降，但是今年以来国内游客已经实现大幅增长、国际游客下降幅度也大幅收窄，随着旅游资源不断开发利用，旅游客流增长值得期待；（4）当前四川省处于计重收费的试运行期，计重收费标准实施8折优惠，该项优惠政策将于2010年10月1日取消，预计将会增加收入10%左右；（5）四川地区高速公路收费标准较低，存在提价预期；（6）拟收购成南公司。
募资项目提升公司长期投资价值。本次拟发行不超过5亿股A股，拟募集资金20亿元，募集资金用于收购成乐公司以及偿还成乐公司负债。
成乐公司主要经营成乐高速公路，根据我们测算，08年合并后摊薄每股收益基本与合并前持平，由于09年成乐高速保持较快速度增长（前5个月通行费收入同比增长31.52%），预计今年募资项目将增厚公司业绩。
股价合理区间3.75-4.25元。预计公司2009年、2010年摊薄每股收益为0.25元、0.30元，根据当前A股可比公司估值水平的情况，我们认为公司09年动态PE合理区间为15-17倍，对应公司合理股价区间为3.75-4.25元（详细内容请参阅附件）
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