| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月03日 13:54 |
作者： |
闫亚磊 |
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投资要点：
啤酒行业龙头股权结构多元化解禁压力小公司08年啤酒销量为538万千升，占整个啤酒行业销量的13.27%，排名第二；股权结构多元化，时有外资企业持股，有利于公司吸收国际先进的管理经营理念；控股股东持股比例30.89%，即使到过了解禁期解禁压力仍不大。
销量扩大产品结构提升募投资金增加产能主品牌销量增长快，占整体销量的比重从2003年的32.52%上升至2008年的44.61%；吨酒售价逐年上升，从2003年的2303元/吨上涨至2008年的2933元/吨；募投项目已竣工投产，公司新增产能近100万千升，扩张幅度接近15%，为未来两年销量的扩张奠定了基础。
主销区占有率有提升空间通过收购巩固山东市场公司在主销区的市场占有率要显著低于燕京啤酒，主要市场布局已经基本完善，接下来是现有市场的深耕细作。通过收购烟台啤酒和趵突泉啤酒，巩固山东大本营。
销量增速逐步加快成本下降即将体现市场对啤酒行业销量增速向上修正预期至8%左右；1-5月份，公司啤酒销量累计增长8%，呈现逐月加快的趋势；假设09年大麦平均收购价格同比下降15%，酒花价格下降35%，毛利率将提高1.42个百分点。
长期竞争力关键-品牌塑造和营销体系建设从“1+3”向“1+1”转变，体现资源聚焦；持续品牌建设，中高端市场有优势；组织变革，提高竞争力。
盈利预测及投资建议预测09年和10年每股收益分别为0.83元和1.01元，估值水平略高于燕京啤酒。09年业绩对应目前股价估值基本合理。考虑权证行权因素，股价仍有上涨动力。未来两年公司净利润复合增长率为38%，再结合啤酒行业历史的估值水平，公司股价合理区间为30.3元-31.5元，给予“买入”投资评级。（具体内容详见附件）
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