| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月23日 14:10 |
作者： |
叶洮;王茜 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
紫金矿业是有色行业内的另类，在排除产量增长的经营业绩模拟测试中，我们发现，其业绩增长更接近于一个弱周期的消费类公司。但显然，其历史的和显性预测期内的增长率，比一般的消费类公司明显更具吸引。
以强周期产品黄金、铜、锌为主营的公司，业绩何以不受价格剧烈波动的干扰？根据我们研究，贵贱金属之间相对于宏观经济，存在着明显的对冲关系。而公司上述品种的产量配比，已足以令这种对冲体现出有效性。
对冲的代价是业绩弹性，公司却有望左右逢源。乐观经济背景下选择单纯贱金属，反之选择单纯贵金属，弹性均大于紫金矿业。但是，不明朗的经济前景赋予其独特投资魅力，而同时货币贬值和流动性也将构成正向刺激。
丰富资源、领先技术、最低成本等公司核心竞争力，基本是市场共识。我们想强调的是，其技术、成本、现金等的显著优势，令经营模式的复制比同行更为流畅。复制的结果是量增，而量增则是公司实质上的增长引擎。
现有资源控制量足以保障显性预测期的高速增长，预测公司09-11年每股收益分别为0.27、0.33和0.45元。而未来或有的，于并购、整合方面的斩获将成为超预期的因素，而公司充足的现金有望加大成功的砝码。
以DCF方式估价12.36元/股，PB+资源方式估价14.41元/股。我们认为12.36-14.41元/股是其的合理价值区间。从PE角度，公司应明显高于单一金属和多金属类公司，甚至超越典型的弱周期类公司。首次评级“增持”。
（具体内容详见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
