| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月19日 16:03 |
作者： |
徐捷 |
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受到了宏观经济以及化肥出口关税政策的影响，公司特箱发送量从08年下半年起出现下滑，四季度特箱发送量同比下滑预计在30%-40%间，去年上半年的同比大幅增长和去年8月份使用费30%的提价才维持了去年特箱业务收入没有产生大的波动。今年一季度特箱业务的发送量同比下滑仍然在20%以上，进入二季度开始有所恢复。
特箱业务中木材箱约占了特箱业务收入和利润的半壁江山，由于俄罗斯对于木材出口的限制（09年1月1日，俄罗斯的出口木材关税由20%上调到80%，09年1季度俄未加工木材出口同比下降54.2%，已加工木材出口下降17.6%）以及东北对于林木砍伐保护的加强，公司的木材箱业务受到一定影响。
公司特箱的投放计划上，今年还有1000只水泥罐式集装箱和650只框架式罐式集装箱，其他计划将根据市场安排。
铁路货运和临港物流方面，沙鲅线保持较好的增长趋势，这也是公司近两年的主要增长来源，目前4600万吨的运能在08年全年3780万吨实际运量的基础上，我们认为很快就能达到饱和，判断的依据来自于营口港1-5月份货物吞吐量7264万吨，同比增长11.8%，而沙鲅线在营口港货物疏导中限于运力仅占有20%左右的份额，随着扩能完成这一比重将会有所提升。支持我们判断的另一个依据来自于鞍钢鲅鱼圈项目的投产，我们认为500万吨的产能很快会释放，鲅鱼圈鞍钢项目由于靠近原料和市场，我们认为即使在钢铁行业不景气的市场，鞍钢也会通过消减其他产能来释放鲅鱼圈项目的产能，以矿石和钢铁1.6：1的提炼比例，500万吨产能将需求1300万吨的运能，这一运能将会被水路和陆路分担。
房地产方面，我们预计公司三期地产项目的总收入将在15亿左右，前年确认了7亿，去年确认了3.7亿，剩余4亿左右，预计今年将确认1亿左右，在目前的市场环境下公司在后续项目上还没有新的想法。
集装箱物流中心站除了已建成的上海和昆明外，今年将再建成重庆、成都、西安、郑州、武汉、大连和青岛7个站点，占了全部建设计划的一半，集装箱运输的网络化和规模化还需要一定的培育时间，而这却是公司长期成长最大的想象空间。
我们估算公司09、10年业绩分别为每股0.30元和0.32元，按照目前市场收盘价，动态市盈率08年26.18X和24.16X，近两年公司的增长将倚重于沙鲅线，集装箱中心建设打开了公司未来成长的想象空间，短期股价已经处于合理区间，维持公司“中性”评级。（具体内容详见附件）
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