| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年06月18日 14:18 |
作者： |
周建;周海鸥 |
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撰写时间： |
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投资要点：
●技术领先
国内首创羰基合成醋酐技术和“变压吸附分离CO技术”（北京大学技术），获2006年度国家科技发明二等奖，成为亚太地区唯一一家掌握羰基合成醋酐技术的企业（全球第四家）。公司掌握了拥有完全自主产权的“羰化、加氢两步间接合成乙二醇”技术，该技术处于国际领先水平，该技术可替代传统的石油路线制备乙二醇。
●羰基合成法醋酐成本较乙烯酮法低15％
醋酸甲酯羰基合成法具有流程短，产品质量高的特点，同时可以联产醋酸和醋酐，原料可以全部以煤生产，成本具有优势，在国际上已经成为主流。公司的气化炉采用传统的恩德炉，运用变压吸附技术分离CO和H2等，公司目前在江苏丹阳具有7万吨/年的醋酐产能，未来预计通过技改将装置总生产能力扩至10万吨/年。由于丹阳醋酐基地需外购品级高的无烟煤，丹化科技的成本优势不明显，未来将利用通辽基地煤炭实现醋酐、乙二醇联产，技术优势将得到体现。
●煤制乙二醇成本低于乙烯法30％
公司在丹阳基地已实现1万吨/年乙二醇并联产草酸装置安全运行超过1200小时，催化剂使用也超过1000小时。公司通辽金煤20万吨产业化装置预计09年9月试车，将实现乙二醇及草酸的联产。就目前原料成本估算，乙二醇成本在2800元/吨，按照市价4400元/吨，乙二醇毛利率在35％左右，相当于石油25美元制乙二醇成本。2008年乙二醇表观消费量770万吨，进口521万吨，预计未来几年乙二醇依然会大量进口。
●风险
增发未成，通辽金煤项目低于预期及下游需求持续低迷●估值预计公司2009－2010年每股收益分别为0.06、0.25、0.49元。
短期公司估值不具有优势，但考虑到公司的煤质乙二醇工艺属于创新类技术，同时考虑乙二醇的成长预期，公司长期发展值得期待。但公司项目仍具有不确定性，暂不给公司评级。（详细内容请参阅附件）
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