| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月11日 15:58 |
作者： |
王智慧 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
09下半年公司销量和盈利能力将出现反转，且在新能源客车市场上预计有较大的突破。目前市值不足40亿元，并购价值凸显，上调评级至审慎推荐，建议积极配置。
理由：
客车行业09下半年有望转向同比正增长。客车行业目前正在经历03年“非典”以来的最困难时期。展望09下半年，我们认为眼前是最坏时候，09下半年大中客车销量有望同比增长约17%，轻客销量也将恢复同比正增长。
公司下半年盈利能力将出现反转。公司作为行业龙头，其下半年销量将随行业一起转向同比正增长。在出口市场上，凭借丰富的客户资源和较强的车型竞争力，有望在需求复苏过程中受益更大。公司盈利包袱基本释放完毕，预计中报扭亏可能性较大。
三家金龙在新能源客车市场均有储备车型，未来规模化订单可期。大金龙混合动力城市客车已经获得业内广泛认可，小金龙正多路径研发新能源客车产品，苏州金龙则主攻氢燃料城市客车，整体竞争力较强。
公司市值较低，并购价值凸显。公司并购价值体现在两个方面。一方面，公司绝对市值低，市值与销售收入比值低，且大股东持股比例低，因此并购价值高；另一方面，近期媒体报道公司大股东福建省汽车工业集团可能被重组，公司股权价值也因此被市场所重视。
估值：
分别上调09、10年EPS至0.37元和0.49元，上调幅度为32.6%和63.2%。目前股价对应09、10年P/E分别为24倍和18倍，10年估值低于行业整体水平。公司作为中国大中客车行业的绝对龙头，并位居全球大中客车行业前列，09下半年基本面将逐步转好，而市值不足40亿元，上调其投资评级至“审慎推荐”，2季度业绩好转以及福汽集团重组进展将是股价表现的催化剂。
风险：
（1）09下半年客车行业依然低迷导致基本面复苏力度低于预期；（2）钢材价格快速上涨导致公司毛利率下滑。
（具体内容详见附件）
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