| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月11日 14:06 |
作者： |
樊慧远 |
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投资要点：
背靠大树好乘凉。公司的实际控制人是义乌市国有资产管理委员会。拟将原国资公司持有的其余9家与市场相关的企业划转给恒大公司持有，有望陆续注入小商品城，为小商品城日后的外延式增长奠定基础。
价差将成业绩提升潜在动能。目前所有商铺的政府价与市场价租金差额总和达到了17.6亿元，公司上调市场租金和扩大市场价招租比例的趋势是不会改变的。
市场经营业务迎来高增长。预计09年市场经营业务将能贡献超过21亿元的收入，迎来一个高增长阶段，增速有望达到80%以上。2011年将是所有市场全年贡献业绩之时，我们考虑提租因素后，认为市场方面提供的收入将有望达到34亿元以上。
房地产业务发展平稳。公司地产业务预计09年确认收入的项目主要有6万平米的义乌嘉禾广场项目的住宅部分，09年合计收入预计达到7亿元。2010年确认收入的主要为杭州项目和义乌嘉禾广场商业地产项目，义乌20亿新拍土地项目预计2011年才能产生收入。
酒店业务受益于08年低基数效应。商城宾馆于08年10月起开始停业装修，酒店09年整体经营收入会有所下降。但由于08年银都酒店装修改造，费用支出较多，09年酒店业务净利润仍有望保持较高增速。
商品销售、展览广告业务易受经济下行影响。4月义乌中国小商品景气指数有所回暖，达到1044.22，创出09年以来的新高。预计商品销售收入09年同比下降10%左右。小商品博览会场馆预计09年10月底投入运营，场馆全年投入使用后预计每年贡献收入18413万元。
盈利预测与投资建议。我们测算出的2009年、2010年和2011年的EPS分别为2.88元、3.28元和4.26元。小商品城有着独特的经营模式、无可取代的品牌效益、稳定高增长的租金收入，加之租金提升预期、资产注入预期，客观上有很强的补涨动力，我们给予“买入”评级。 （详细内容请参阅附件）
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