| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:30 |
作者： |
方焱 |
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撰写时间： |
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EPS1.79元，略超预期
8%08年公司实现营业收入26.4亿元，同比下降9%，归属于上市公司股东的净利润为6.09亿元，同比增长68%，EPS1.79元，略高于我们原来预测的1.65元。
08年是公司并购重组之年，核心业务——市场经营增长强劲
营业收入下降主要是房地产销售收入减少所致，而这一块收入减少的主因是08年在售项目比07年主打项目的规模小，但该块业务利润率并不低，达到了43%。
公司核心业务——市场经营收入11.6亿元，增长19%，主要是08年8月定向增发注入国贸三期后，三期一阶段10月份投入运营，实现主营业务收入2亿元。
难以复制的核心业务及经营模式，保障了收入并带来充裕的现金流
公司核心业务是市场商位使用费收入，经营模式是通过预收2-5年不等的期限进行，使公司在全球经济衰退的背景下业绩也获得了保障，并带来了充裕的现金流，货币资金一直都很充沛，08年末为6.7亿元，每股经营活动现金流净额达4.75元，往年该指标也处在较高水平，这也是公司选择房地产业务互补的主因。由于其赖以生存的土壤——义乌小商品专业市场集群已有20几年的发展历史，成就举世瞩目，因此这种业务模式相对独特，很难在其他地方成功复制。
背靠大树，未来业绩增长仍可期
4月1日，公司公告了义乌市国资委主导的股权整合，我们认为背靠国资委这棵大树，通过整合，各方利益得到了统一，有利于小商品城更好地“筑巢引凤”。
公司目前经营的小商品城市场群包括43个行业、1900大类，40多万种商品，并且由于其在幕后推动的义乌指数及《小商品分类与代码》正日渐成熟，该市场群作为全球小商品采购中心的核心竞争力正不断得到强化。另外地方政府为维护市场集群繁荣，对小商品城铺租采取的是以政府指导价为主的定价机制（政府指导价占76%），政府价与市场价的价差平均达到了3710元/年*平方米，公司还有足够的上调租价的空间，再考虑国贸三期二阶段及改造重建后的篁园市场将在2010年开业，公司09、10年净利润将有望保持25%以上的增长。（详细内容请参阅附件）
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