| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 14:59 |
作者： |
徐超 |
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产销情况：公司现在生产景气程度不如去年同期水平。去年同期情况是工人三班倒，客户上门来催货，现在的情况是客户（主要是国家电网、南方电网和五大发电集团）推迟出货较多，厂区内积压了大量待发产成品。公司回款一般是签订合同后交款10%，设备发运、安装完成后交款80%，剩余10%的质保金在设备安全运行一段时间后交付。延期交货造成公司资金压力较大，公司有发行短债融资的计划。
毛利率：公司原材料基本上是长单采购，另外，产品中标价格与原材俩同向浮动，毛利率将基本维持稳定，钢材和铝价的下跌难以带来超额收益。公司常规产品的毛利率在23%左右，800KV 和1100KV 特高压产品毛利率可以达到28%左右。
竞争格局：目前行业内竞争对手主要有西开高压开关和新东北电沈阳高压开关，公司市场份额在20%左右（GIS）。近年来以山东泰开为代表的民营企业发展迅速，在国网招标中屡获大单，现有的三大巨头竞争格局很有可能被打破，公司市场份额存在下降的风险。
平高东芝：合营企业平高东芝一直是公司重要的利润来源，第二工厂已经于07 年底投产。08 年由于零部件配套问题和年初雪灾的影响，公司产能没有释放，预计09 年平高东芝能实现20 个亿的营业收入和2.6 个亿的净利润。
特高压产品：公司完成了晋东南变电站2 个间隔1100KVGIS，产品调试成功，正式投入运营；公司供货的官亭二期工程800kVGIS 以及大坝电厂、贺兰山变电站800kV 罐式断路器也全部一次性调试成功，顺利送电。在特高压领域，公司拥有1/3 的市场份额，将充分受益于国网公司的第二条特高压交流线路淮南-皖南-浙北-上海和西北电网750KV 电网建设。
盈利预测：不考虑募集资金建设新平高项目的影响，预计公司09、10 年可分别实现营业收入27.6 亿元和31.8 亿元，净利润2.62 亿元和3.46 亿元，EPS 分别为0.51 和0.68 元，现在股价对应的市盈率分别为30 倍和23 倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 （详细内容请参阅附件）
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