| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 14:49 |
作者： |
石磊 |
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撰写时间： |
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报告关键点：
建筑工程业务增长稳定未来仍有弹性空间
子公司盈利将有明显提升
增发已获通过将增厚净资产
报告摘要：
房地产销售已出现明显回升，商品房新开工面积的回落速度也有所减缓。我们预计，如果销售能保持目前的回升状况，商品房的新开工指标的拐点将在09年中期出现，并对下游房屋建筑工程产生较大的拉动。同时公司海外业务以及沈阳单体100亿元的项目，也将09年起逐步贡献收入。我们预计公司建筑工程全年业务收入增速将在20%左右，如果不考虑沈阳单体100亿元的项目，09年新接工程订单将于08年基本持平。因为受房地产开发波动影响，公司10年及以后建筑工程业务空间弹性较大，未来还须持续关注房地产行业回暖的速度。
公司09年幕墙业务预计收入约可超过2亿元，净利润预计也将回复到08年之前8%左右的水平。公司08年收购了幕墙公司50%的股权，将进一步增厚幕墙业务对公司的权益利润的贡献。
公司钢构、幕墙业务的成熟，也进一步形成了产业联动的模式。一季度公司钢构新接合同2.1亿元，增长较为明显，预计全年合同承接量可达7.5亿元，09年业务收入可以突破6亿元。受益于目前较低的钢铁原材料价格、世博项目以及海外业务相对较高的项目利润率，我们认为公司钢构业务09年将实现扭亏为盈，对上市公司的利润贡献将在1500万元左右。
公司全年的水泥产量约在140万吨左右，全年净利润预计约为2200万元。而2010年公司5000t/d生产线完全放量，收入以及利润的贡献将大幅提升，我们预计2010年水泥公司净利润的增长将超过100%。目前水泥公司是由公司72%股权控股，而此次新建5000t/d生产线，其他少数股权未按等比例出资，未来公司的控股比例预计将提升到93%，水泥公司对上市公司的利润贡献也将因此而提升。
我们预测公司09、10年的EPS分别为0.62元、0.78元（不考虑增发摊薄）。如果按照增发最高限额8600万股摊薄计算后，公司09、10年的eps分别为0.51元、0.64元，每股净资产将增厚约15%。考虑公司未来稳定的业务收入以及房地产复苏可能带来的较大的弹性，我们给予公司“增持-A”的投资评级，参考建筑板块的估值水平，按照2010年全面摊薄eps给予18倍的目标PE，6个月目标价11元。 （详细内容请参阅附件）
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