| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:35 |
作者： |
孙绍冰 |
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投资要点：
◇08年，公司实现营业收入357.68亿元，比上年同期增长30.54％，实现净利润13.84亿元，比上年同期增长71.45％。08年公司每股收益为0.117元。公司拟实施年度利润分配方案：按每10股派发现金0.32元（含税）。公司预期09年营业收入增长幅度仍将超过20％。
◇09年一季度，公司表现急转直下。报告期内，公司实现销售收入73.74亿元，同比增长9.66％，但环比出现34.67％的负增长；与年报高增长表现相反的是，公司净利润较上年同期下降了47.53％。在三项费用率有所降低的情况下，公司一季度净利润增长出现大幅滑坡主因是毛利率较上年同期有所下滑（下降了1.96％）。公司毛利率出现下滑，公司对此的解释是低毛利率交货产品占比较高所致。由于受经济下滑的影响，铁路货运周装下降导致了货车需求不足，一季度公司货车业务销售出现大幅下滑。公司产品的交货周期、交货品种的差异对公司的业绩会造成较大影响，比如，公司08年第三季度毛利率也曾出现过13.25％的低点。因而我们认为，公司一季度表现不能代表09年全年。
◇公司08年净利润高增长一方面得益于我国轨道交通装备制造业的发展良机，另一方面，公司盈利能力有所提高，公司08年综合毛利率同比提升了1.91％。毛利率的提高除了公司加大了成本控制力度之外，产品结构的优化也存在一定的影响。
◇公司产品结构调整已经有了一定的成效。08年公司的机车、货车、客车三项传统业务收入占比较07年都出现了不同程度的下滑，而动车组、城轨地铁车辆、其他（延伸产品）收入占比则相应提高。公司受益于我国轨道交通装备制造业的发展机遇，加大了对新产品的投入力度，新产品对公司业绩增长贡献较大，08年公司动车组同比增长111.87％，其他（延伸产品）同比增长101.98％，城轨地铁同比增长51.40％。未来，公司新产品收入占比提高的趋势将持续。
◇当前，公司所在的轨道交通装备制造业正处于历史上发展的黄金时期，公司作为行业龙头，有望持续从中收益，我们看好公司的发展前景。
预计2009－11年EPS分别为0.152元和0.206元，对应PE分别为31倍和23倍，我们维持公司的“谨慎推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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